投资要点：
事件：公司发布2023 年报，2023 年公司实现营业收入31.5 亿，同比增长17%，归母净利润4.6 亿，同比增长33.65%，扣非归母净利润4 亿，同比增长38.6%。测算23Q4 单季度公司实现营业收入9.15 亿，同比增长17%，归母净利润1.36 亿，同比增长39.9%，扣非归母净利润1.23 亿，同比增长64.4%，符合此前发布的业绩快报。分红方案为10 派4 元，分红率为92.65%。2024 年公司规划营收与净利润目标分别同比增长不低于15%与20%。
公司公告拟实施2024 年员工持股计划。
投资评级与估值：考虑到成本压力有望进一步缓和，略上调2024-25 年盈利预测，新增2026 年，预测2024-26 年归母净利润为5.6 亿、6.6 亿、7.8 亿（前次24-25 年5.4 亿、6.4 亿），分别同比增长22%、18%、18%，最新股价对应2024-26 年PE 分别为24x、20x、17x，维持增持评级。目前竞争态势边际缓和，行业处于调整出清阶段，并且公司具备先发优势，通过上市扩大了资金实力和产能规模。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。
2023 年收入稳健增长。收入端，23Q4 受需求影响及春节滞后，渠道订货意愿较低，导致全年收入表现略低于23 年初任务目标，但仍符合市场预期。拆分子公司看，2023 年预计食萃并表贡献收入1.27 亿，贡献归母净利润约0.13 亿。根据2023 年报，分品类看，2023年公司1）火锅底料实现收入12.2 亿，同比增长2%，量价分别同比变化-3.4%与+5.6%；2）中式菜品调料实现收入15.2 亿，同比增长28.6%，量价分别同比+22.4%与+5.1%，主因食萃并表贡献；3）香肠腊肉实现收入2.96 亿，同比增长47.7%，量价分别同比+16.2%与+27.2%，主要受益于猪价维持低位。23 年核心品类单价均实现增长，预计主要系搭赠货折力度减弱，且部分产品实现结构升级。分渠道看，2023 年主要渠道经销商/定制餐调/电商分别实现收入23.6 亿/3.2 亿/3.9 亿，分别同比增长8.8%/32.2%/93%，其中定制餐调受益于餐饮需求恢复，电商表现则受益于食萃并表。经销商方面，23 年净减少249 家经销商至3165 家，公司延续优商扶商策略。
2023 年盈利能力提升。根据2023 年报，2023 年公司毛利率为37.9%，同比增长3.66pct，主要系1）23 年整体搭赠促销力度减弱，且综合原料成本同比下降，2）生产及经营效率提升。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率为15.4%/6.3%/1%/-0.4%，分别同比变化+0.95pct/+0.7pct/-0.2pct/+0.3pct。综上，2023 年公司归母净利率为14.5%，同比提升1.8pct。展望2024 年，成本预计延续高位回落趋势，智慧工厂生产效率进一步显现，费用将秉持运营效率及精准投放为前提，预计24 年盈利能力有望继续回升。
产品矩阵优化升级，B 端拓展路径明确清晰。产品端，公司大单品矩阵思路预计将得到持续验证，1）强化传统牛油手工火锅及酸菜鱼两大单品，2）全面升级不辣汤风味及其零添加版本，并通过高端厚火锅新品拔高品牌调性，3）提前规划布局小龙虾及冬调等季节性单品。在渠道上，2024 年C 端有望保持稳定增长，而B 端预计将实现亮眼表现。
一方面，公司在23 年期间收购食萃，从而补强自身线上、小B 渠道的实力，产品矩阵得到进一步扩充，预计24 年食萃有望进一步放量拉动公司整体表现。另一方面，公司将着重打造山东与河南市场，开发专做小B 端的经销商，跑通线下小B 发展模式并将其复制于其他市场。在大B 端，公司将延续定制餐调发展模式。对于经销商，24 年公司将加大优商扶商覆盖范围，强化经销商联盟组织，复制大商成功路径。我们认为，公司对B 端的发展思路已愈发清晰，中长期B 端C 端均衡化趋势有望逐步显现。
拟实施员工持股计划，共享长期价值。公司公告拟实施2024 年员工持股计划，拟参与的员工人数不超过120 人，拟认购份额不超过3761.28 万份，每份份额为1 元，对应股份数量不超过576 万股。本员工持股计划购买公司回购股份的价格为6.53 元/股。公司层面业绩考核为，以2023 年营业收入为基数，2024 年收入增长不低于10%；2025年收入增长不低于26.5%。
股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期
核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧