2024 年03 日27 日，天味食品发布2023 年年报、员工持股计划（草案）。

    　　投资要点

    　　主营业务经营稳健，内生外延共同助推规模扩张2023 年公司总营业收入31.49 亿元（同增17%），归母净利润4.57 亿元（同增34%），扣非净利润4.04 亿元（同增39%）。其中2023Q4 公司总营业收入9.15 亿元（同增17%），归母净利润1.36 亿元（同增40%），扣非净利润1.23 亿元（同增63%）。盈利端，2023 年公司毛利率/净利率分别为37.88%/14.78%，分别同增4pct/2pct；2023Q4 毛利率/净利率分别为40.30%/15.95%，分别同增6pct/4pct，毛利率上升预计主要系原材料价格下降叠加产品结构优化所致，进而带动净利率提升。费用端，2023 年公司销售费用率/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同增1pct/1pct；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为18.47%/5.55%，分别同比4pct/-1pct，主要系公司加大广告促销费用投放，持续推进品牌高端化建设所致。2024 年公司计划实现营收同比增长不低于15%的挑战目标（保底目标：员工持股考核目标为10%），净利润同比增长不低于20%，预计公司将通过内生驱动结合外延扩张共同推进战略目标实现。

    　　中式复调延续放量，定制餐调持续受益餐饮复苏分产品看，2023 年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/ 鸡精/ 香辣酱/ 其他营收分别为

    　　12.22/15.19/2.96/0.47/0.37/0.23 亿元， 分别同比2%/29%/48%/15%/-18%/6%，其中中式复调延续强劲增势，预计主要系酸菜鱼调料放量贡献所致，2023 年公司推出的第三代厚火锅底料/零添加系列不辣汤市场反响良好，预计2024年将延续大单品策略并不断补齐产品矩阵。分渠道看，2023年公司经销商/ 定制餐调/ 电商/ 其他渠道营收分别为23.56/3.19/3.93/0.77 亿元，分别同比9%/32%/93%/-2%。截至2023Q4，公司经销商共3165 家，较2023 年年初净减少249 家，经销商渠道保持稳健增长，定制餐调业务受益于餐饮复苏/公司持续开发B 端餐饮场景实现快速增长，电商业务高增预计主要系食萃并表贡献所致。分区域看，2023 年西南/ 华中/ 华东/ 西北/ 华北/ 东北/ 华南/ 出口分别为9.91/5.08/7.59/2.00/3.33/1.36/1.83/0.35 亿元，分别同比34%/13%/14%/-8%/20%/-1%/9%/7%。

    　　发布员工持股计划，进一步提高员工凝聚力

    　　2022 年限制性股票激励计划于2024 年全部解锁，2024 年3月27 日，公司发布员工持股计划，包含公司董事、高级管理人员共6 人，中高层管理人员、核心业务（技术） 骨干以及其他人员114 人，拟募集资金总额不超过3761.28 万元，其中回购股份价格不超过6.53 元/股，总受让股数不超过576万股（占总股本的0.54%）。公司设置2024-2025 年两个考核年度，考核目标为2024/2025 年营收相对于2023 年同增10%/26.5%以上。本次员工持股计划的发布进一步完善了核心员工和股东的利益共享和风险共担机制，从而提高员工的凝聚力和公司竞争力。

    　　 盈利预测

    　　公司作为复调赛道龙头，通过产品推新不断夯实火锅底料与中式复调竞争力，同时依托食萃补齐中小B 端客户短板，随着内生外延双轮驱动，有望充分获取市场份额。根据年报，预计2024-2026 年EPS 分别为0.52/0.65/0.77 元，当前股价对应PE 分别为24/19/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。