4Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公告2023 年业绩，4Q23 收入9.15 亿元，同比+17.0%；归母净利润1.36 亿元，同比+39.9%；扣非净利润1.23 亿元，同比+64.4%。每股派发现金红利0.4 元（含税），股利支付率93%。业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入符合预期，主业增长稳健，食萃贡献增量。4Q23 收入同增17.0%，我们预计主业/食萃收入分别贡献11%/6%的增速。产品：4Q23 火锅底料/中调收入同比-6.0%/+35.8%，4Q23 公司加力推广不辣汤、厚火锅系列。渠道：经销/电商/定制收入6.5/1.6/0.9 亿元，同比+6.3%/80.3%/61.6%，C 端为主的经销渠道表现平稳，电商增速高主因食萃并表贡献。区域：4Q23 西南/华北/华东/华中收入同增35.7/31.5/18.9/10.9%，西南大本营较快增长。

    　　毛利率持续改善、效率保持优化，盈利能力提升。4Q23 归母净利率同升2.4ppt 至14.9%，主因毛销差同升2.3ppt。4Q23 毛利率同升6.3ppt，主因高毛利的冬调及新品占比提升、减少搭赠促销、成本下降。4Q23 销售费用率同升4.0ppt，主因电商高费用投放、旺季加强广告及市场投放。此外，4Q23 管理/研发/财务费用率同比-1.1/-0.5/+0.2pct，运营效率有所提升。

    　　公告员工持股计划草案，提升团队积极性。1）金额：不超过3761.28 万元、567 万份，占比总股本0.54%，价格为6.53 元/股；2）范围：董事、高管人员共6 人认购比例不超过20.14%，中层管理人员、核心骨干、其他人员共114 人不超过79.86%；3）考核：分两期解锁各50%，考核条件为以2023 年收入为基数，2024/2025 年收入增长不低于10%/26.5%。

    　　2024 年展望：产品推新、渠道优化、经营提效，有望达成挑战目标。根据年报披露内容，公司计划2024 年收入/利润同增不低于15%/20%。我们认为目标有望达成，主因：1）产品：持续培育新品、迭代老品、培育区域型单品，以继续扩大用户群；2）渠道：以C 端网络赋能小B 端，继续推进优商扶商政策，覆盖终端数从2022 年的40 万个提升至2023 年的50 万个；3）利润：持续推进智慧生产体系、优化运营效率，叠加成本下行，盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求弱于预期，下调2024 年收入4.5%至36.3 亿元，引入2025 年收入41.5 亿元，考虑盈利能力提升，基本维持2024 年归母净利润5.4 亿元，引入2025 年归母净利润6.5 亿元。当前股价交易于2024/25 年25/20倍P/E，考虑板块估值调整，下调目标股价21%至15.5 元/股，对应2024/25 年31/26 倍P/E，较当前价有25%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　新品推广不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。