事件：3月27 日，公司发布公告，2023 年实现收入 31.5 亿元，同比+17%，归母净利4.6 亿元，同比+33.7%；23Q4 实现收入9.1 亿元，同比+17%，归母净利1.4 亿元，同比+39.9%。此外，公司发布2024 年员工持股计划（草案）。

    　　新品上市+定制餐调修复+冬调动销旺盛推动23Q4 环比提速增长。23Q4 收入同比+17%，虽然受冬季气温偏暖、宏观复苏节奏偏慢以及春节延期等因素影响，但公司收入端仍实现较快增长，主要得益于：1）23Q3 公司对火锅调料执行低库存操作，23Q4 部分产品补库存，此外厚火锅等新品对收入亦有贡献；2）猪价持续处于低位，23Q4 香肠腊肉调料收入同比+85.6%；3）近2 年公司的渠道精耕政策红利持续释放， 叠加定制餐调渠道低基数背景下实现高速增长；4）并表食萃食品贡献部分增量，反映为23Q4 电商收入同比+80.3%。

    　　产品结构变化+成本下降+效率提升推动23Q4 净利率持续改善。23Q4 毛利率为40.3%，同比+6.3pcts，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的香肠腊肉调料收入占比提升；2）油脂、包材类成本价格下降。23Q4 销售费用率为18.5%，同比+4pcts，预计主要系年底员工奖金发放以及旺季费用集中投放所致，但全年来看销售费用效率有提升。23Q4 管理费用率5.5%，同比-1.1pcts，主要得益于数字化管理与渠道精耕推动费效率有所提升。23Q4 归母净利率为14.9%，同比+2.4pcts，延续23 年前三季度的改善趋势。

    　　发布员工持股计划有望开启新一轮成长。本计划合计受让的股份总数不超过576 万股，占公司当前总股本的0.54%，购买股份价格为6.53 元/股，股票来源为此前回购的公司股票，主要覆盖6 名高管与114 名中高层管理人员、核心骨干等。本计划仅考核营收：1）解锁期一，以2023 年为基数，2024 年增速不低于10%；2）解锁期二，以2023 年为基数，2025 年增速不低于26.5%，对应2 年CAGR 约12.5%。总体来看，公司上一轮股权激励取得较好效果，本轮员工持股计划有望开启新一轮成长。

    　　短期关注小龙虾价格与小B 端拓展节奏，中长期仍有望延续较快增长。短期看， 1 月天气转冷叠加年初以来宏观需求逐渐改善，24Q1 收入端有望实现较快增长，24Q2 建议关注小龙虾价格对调料产品需求的影响以及小B 端渠道拓展节奏。长期看，1）考虑到新增企业数量与现有企业产能扩张进度，预计行业竞争延续阶段性趋缓；2）经销商持续优化精耕，公司渠道长期竞争力有望增强；3）客户结构优化，一方面加快小B 端扩张与签约团餐客户贡献收入，另一方面积极布局电商、新零售渠道；4）底料、酸菜鱼、小龙虾调料等核心单品通过产品矩阵优化延长产品生命周期，同时钵钵鸡、卤味料、大盘鸡调料等潜力单品有望推动收入延续较快增长；5）毛利率与费用率中短期有望延续向好趋势。

    　　投资建议： 引入2026 年盈利预测， 预计2024~2026 年归母净利润分别为5.5/6.5/7.5 亿元，分别同比+20.5%/18.0%/16.2%，EPS 分别为0.52/0.61/0.71 元，对应PE 为24/20/18X，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险， 小B 端拓展不及预期的风险，食品安全风险。