本报告导读：

    　　2023 年业绩符合预期，展望中长期，在管理效率提升带动下，产品/渠道双轮驱动有望助力公司取得超额收益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑到食萃业绩超预期，上调公司2024-2025 年EPS 至0.52/0.62 元，同比+21%/20%（前值分别为0.48/0.58 元），给予2026 年EPS 0.74 元，同比+19%，维持目标价格22.61 元。

    　　业绩符合预期，经销商质量显著提升。2023 年公司实现营收/净利润31/4.6 亿元，同比+17%/34%，折合Q4 实现营收/净利润9/1.4 亿元，同比+17%/40%。剔除食萃业务，公司主业2023 年营收/净利润分别同比+9.6%/27%；从经销商角度上看，归因于优商扶商政策的贯彻，公司经销商呈现量减质增的特点，一方面2023 年经销商数量净减少249 家，另一方面2023 年经销商户均调货额同比增长高达26.22%。

    　　盈利能力改善。2023 年公司毛利率同比+3.7pct，主要系油脂等原材料采购成本下降+食萃并表后高毛利率的电商业务占比提升，归因于毛利率的改善，2023 年公司净利率达到14.78%，同比+2.12pct；销售/管理费用率分别同比+0.95/+0.72pct。

    　　员工持股绑定核心骨干，中长期超额收益可期。公司推出新一轮员工持股计划，绑定核心中高层业务骨干114 人，考核目标为以2023年收入为基准，2024/2025 年收入增速分别不低于10%/26.5%，任务目标设置合理有利于充分激发员工积极性。总体而言，在复调行业渗透率持续提升的背景下，管理效率持续提升带动产品/渠道双轮扩张，我们看好公司中长期超额收益。

    　　风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等