事件。公司发布2023 年年报：2023 年公司实现营业总收入31.49 亿元，同比+17.0%，归母净利润4.57 亿元，同比+33.7%，其中Q4 单季实现营业总收入9.15 亿元，同比+17.0%，归母净利润1.36 亿元，同比+39.9%，利润端略高于业绩快报。同时公告2023 年利润分配方案：每10 股派发现金红利4.00 元（含税），分红率为92.7%，目前股息率逾3%。

    　　复调吨价延续上行，产品矩阵持续丰富。分产品：23 年中式菜调业务量价齐升，收入同比+28.6%（量+22.4%，价+5.1%），我们认为或受益于产品升级推新与食萃食品并表。公司产品矩阵持续优化，23 年创新完成C 端产品全系去防腐剂目标，麻辣烤鱼等新品反响良好；火锅调料营收同比+2.0%（量-3.4%，价+5.6%），我们认为销量下滑或与大红袍体系调整有关；香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别同比+47.7%/+14.8%/-18.5%，香肠腊肉调料高增或与猪肉价格下行有关。食萃食品表现亮眼，圆满完成业绩承诺。 23 年5月食萃收购落地，公司在组织、人才、研发、战略等多方面持续赋能，23 年食萃超额完成业绩承诺，剔除食萃并表影响后23 年公司主业收入/归母净利分别同比+12.3%/+29.1%。

    　　定制餐调表现亮眼，西南地区收入高增。分渠道：23 年定制餐调、电商渠道高速增长，收入同比+32.2%/+93.0%，经销商渠道营收同比+8.8%；23Q4经销商/电商/定制餐调收入分别同比+6.3%/+80.3%/+61.6%。分地区：西南地区表现亮眼，23 年收入同比+33.6%；华东/华中/华北/西北/东北/华南地区23 年营收分别同比+13.8%/+13.5%/+19.9%/-7.9%/-1.4%/+9.3%。公司持续推进优商扶商，23 年经销商平均规模同比+26.2%；23Q4 经销商净减少120家至3165 家。

    　　毛利率表现亮眼， 盈利能力持续提升。23 年/23Q4 毛利率分别同比+3.66pct/+6.32pct 至37.9%/40.3%，其中23 年中式菜调/火锅调料/香肠腊肉调料毛利率分别同比+2.45pct/+0.79pct/+17.29pct，我们认为或与原材料采购成本下降、产品结构升级，以及高毛利率食萃业务并表有关。23 年销售费用率同比+0.95pct，主因广告/促销费用率分别同比+0.50pct/+0.75pct；管理费用率同比+0.72pct，主因股权激励摊销、咨询服务费用及职工薪酬增加。23Q4期间费用率同比+2.62pct，其中销售/管理费用率分别同比+4.03pct/-1.06pct。

    　　受益于毛利率上行，23 年/23Q4 归母净利率分别同比+1.81pct/+2.44pct 至14.5%/14.9%。

    　　持股计划落地，激发员工活力。公司发布24 年员工持股计划（草案），拟受让股份规模为不超过576 万股，占总股本比例为0.54%，股票购买价格为6.53 元/股，其中董监高拟认购份额上限为757.48 万份，对应持股比例为0.1%，中高层、核心业务骨干等（114 人）拟认购份额上限为3003.8 万份，对应持股比例为0.4%，业绩目标为24/25 年营收增长率不低于10%/26.5%（以23 年为基期），对应同比增速为10%/15%。此外公司24 年营收挑战增速目标为15%，净利润增速目标为20%。我们认为此次激励有助于进一步激发员工活力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.53、0.64、0.74 元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年25-30 倍PE，对应合理价值区间为13.27-15.92 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。原材料价格大幅波动，行业竞争加剧等。