事件：1、天味食品发布2023 年年报，2023 年实现营收31.5 亿元，同比+17.2%，归母净利润4.6 亿元，同比+33.7%，扣非净利润4.57亿元，同比+33.7%。2023Q4 实现营收9.2 亿元，同比+17.0%，归母净利润1.4 亿元，同比+39.9%，扣非净利润1.23 亿元，同比+64.4%。2023年公司分红派现每股0.4 元（含税）。2、公司发布2024 年员工持股计划（草案），拟募集资金总额不超过3761.28 万元，拟授予董事、高级管理人员、中高层管理人员、核心业务（技术）骨干等120 人。

    　　2023 年平稳收官，小龙虾等中式复调表现亮眼，业绩符合预期。

    　　2023 年公司平稳收官，收购优质调味品线上品牌食萃，业绩符合预期。

    　　分产品看，全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精分别实现收入为12.2/15.2/3.0/0.5 亿元，同比+2.0%/+28.6%/+47.7%/+14.8%。其中中式复调在小龙虾、青花椒鱼等大单品的带动下获得快速增长，火锅调料由于大红袍整合调整的原因，拖累品类整体收入增长，预计好人家品牌火锅调料实现中高个位数增长。分渠道看，全年经销商/定制餐调/ 电商分别实现营收为23.6/3.2/3.9 亿元， 同比+8.8%/+32.2%/+93.0%。电商同比高增主由食萃并表贡献；经销渠道仅个位数收入增长，同样与公司主动调整大红袍业务推进节奏有关。全年公司渠道库存良性运行，通过“优商扶商”策略优化渠道效率，渠道管理进一步精细化，全年经销商净减少249 家至3165 家，预计渠道优化调整已渐入尾声。

    　　产品结构优化+原材料成本下行，盈利能力稳步提升。2023 年公司毛利率为37.9%，同比+3.7pct，毛利率提升明显主因原材料采购成本下降，公司生产运营效率有效提升，同时公司持续优化产品结构，高毛利川调产品占比逐步提升。费用方面，2023 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%/-0.4% ， 分别同比+1.0/+0.7/+0.1/+0.3pct，销售费用率增加主因市场推广费用提升所致，同时，由于上轮股权激励计划费用摊销以及GDR 项目终止等因素导致管理费用率有所提升。2023 年公司净利率为14.5%，同比+1.8pct，毛利率逐步改善以及食萃并表带动盈利能力稳步提升。

    　　产品思路清晰，渠道调整优化成效逐步显现，2024 年稳健增长可期，新一期股权激励锚定高质量发展。今年公司提出收入目标增长15%，利润目标增长20%，目标规划较稳健。展望2024 年，公司火锅底料、中式复调等产品矩阵逐步完善，今年有望通过手工底料、小龙　　虾调料、青花椒鱼调料等大单品组合拳发力，潜力单品上继续重点推广不辣汤系列产品，并新推零添加产品迎合健康化发展趋势，以及厚火锅产品提升品牌调性，未来潜力单品增长可期。渠道端公司将继续加大渠道建设力度，并围绕品牌力的提升进行持续投入，小B 端整合稳步推进中，预计将新开发专业渠道客户并匹配B 端特性推进适配产品。同时食萃并表后有望继续贡献业绩并与公司小B 渠道形成协同互补。此外，公司公布员工持股计划，解锁目标为以2023 年为基数，2024-2025 年营收分别增长10%/26.5%，即2024-2025 年营收分别同比增长10%/15%，目标制定稳健以激励顺利落地为核心目的，有效稳定员工信心。

    　　投资建议：公司产品发展思路清晰，渠道调整已基本渐入尾声，以渠道改革带动内生增长的方式逐步验证，盈利水平稳步提升。公司在行业低迷期持续强化自身优势，未来有望在行业稳步复苏的情况下获得更多市场份额。我们预计公司2024-2026 年收入分别为36.5/42.3/49.7 亿元，分别同比+15.8%/+16.1%/+17.5%，预计实现归母净利润分别为5.5/6.5/7.5 亿元，分别同比+20.2%/+17.9%/+16.2%，对应PE 分别为24/20/18X。我们按照2024 年业绩给28 倍PE，一年目标价14.6 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；渠道整合调整不及预期。