事件：

    公司发布2023 年度年报，全年营业收入31.49 亿元、同比+17.02%，归母净利润4.57 亿元、同比+33.65%， 扣非归母净利润4.04 亿元、同比+38.63%。其中Q4 营收9.15 亿元、同比+16.95%，归母净利润1.36 亿元、同比+39.90%，扣非归母净利润1.23 亿元、同比+64.39%。全年收入增速略低于、归母净利润增速高于我们此前预期。

    投资摘要：

    中式菜品调料贡献主要增量，主要品类价格实现提升。全年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料营收分别+1.97%/+28.58%/+47.73%、占公司产品收入比例为38.85%/48.30%/9.42%。公司中式菜品调料凭借其赛道和品牌优势贡献主要营收增量，持续深耕和扩展鱼类和小龙虾品类产品。冬调销售受益猪肉低价和公司下半年渠道布局节奏向好、增速亮眼。火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料单位价格分别提升5.56%/5.06%/28.57%，预计主要为年内推出新品结构提升所致。

    定制餐调和电商渠道高增，B 端发力明显，核心区域贡献主要增长。23 年公司经销商/定制餐调/电商渠道分别实现收入23.56/3.19/3.93 亿元，同比+8.81%/+32.24%/+92.99%，其中定制餐调受益公司大力拓展餐饮定制，电商高增预计主要受益于公司拓展线上渠道和并购食萃的并表。公司定制餐调具备覆盖头部连锁企业的先发优势，预计未来仍有望延续增速快于传统经销商渠道，电商渠道在公司和食萃协同下销售占比仍有望继续提升。23 年经销商净减少249 家、各区域均有减少，主要与公司渠道扩张后梳理整顿优商扶商有关。各区域销售看，西南区域占比/增速31.49%/33.58%、领先各区域，核心市场贡献销售增长较多，可见市场进入聚焦和挖潜阶段、市占率提升成为主要增长方式，营销调整后增长较为良性。

    受益成本下降毛利率同比提升，食萃并表贡献利润弹性。年内受益油脂等原料价格回落，火锅调料/中式调料单位产量成本下降0.59%/2.57%，23 年销售毛利率37.88%、同比提升3.66pct。食萃23 年实现净利润3985.68 万元，年内并表净利润2798.09 万元，并购食萃为公司在小B 端市场补充品类和线上渠道，在复合调味料行业竞争格局好转下，公司战略层面可兼顾BC市场、打造一站式餐调供应平台，后续收入和盈利贡献空间较大。

    发布拟实施2024 年员工持股计划。根据持股计划草案，份额上限3761.28万份，持有人范围不超过120 个，其中董事高管共6 人合计认购不超过总额的20.14%、中高管及核心业务（技术）骨干和其他人员合计认购不超过79.86%，购买价格为6.53 元/股。考核要求为以23 年营收为基数，24/25 年营收同比+10%/26.5%。激励目标稳健、授予价格激励空间大。

    投资建议：预计公司2024-2026 年的营业收入分别为36.52、42.56、49.00亿元，归母净利润分别为5.47 亿元、6.67 亿元和7.86 亿元，每股收益分别为0.51 元、0.63 元和0.74 元，对应PE 分别为26.56X、21.79X 和18.49X，维持“买入”评级。

    风险提示：市场同质化竞争加剧风险、主要原材料价格变动风险、新产品开发的市场预期风险、质量控制和食品安全风险