投资要点：

    　　事件：公司发布2024 年一季报。24Q1 公司实现营业收入8.5 亿，同比增长11.3%，实现归母净利润1.8 亿，同比增长37.2%，实现扣非归母净利润1.5 亿，同比增长23.5%。

    　　我们在业绩前瞻中预测24Q1 收入与利润分别同比增长13%与17%，收入符合预期，利润超预期。

    　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测2024-26 年归母净利润为5.6 亿、6.6 亿、7.8 亿，分别同比增长22%、18%、18%，最新股价对应2024-26 年PE 分别为26x、22x、18x，维持增持评级。长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率逐步捋清与优化，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理提升，逐步从过去的粗放式向精细化运作过渡，处于改善通道，建议把握外部竞争态势与内部经营效率边际优化的布局机会。

    　　24Q1 收入保持稳健增长。根据24 年一季报，拆分子公司看，24Q1 预计食萃贡献收入0.48 亿，净利润约0.06 亿，贡献归母净利润约0.03 亿。分渠道看，24Q1 公司线下与线上渠道收入分别为7.2 亿与1.3 亿，分别同比增长2.9%与101%；分品类看，24Q1 公司火锅调料、中式菜品调料及香肠腊肉调料分别实现收入2.9 亿、4.9 亿与0.3 亿，分别同比增长1.2%、17.8%与21.8%，其中1）线上渠道与中式菜品调料收入高增主要系食萃并表贡献；2）火锅调料受制于需求弱复苏，渠道备货意愿下降；3）香肠腊肉调料表现主要受益于气温及猪价维持低位。分区域看，24Q1 东部/南部/西部/北部/中部收入分别同比增长6.9%/11.2%/23.4%/8.2%/1.6%。经销商方面，24Q1 公司净增加18 家至3183 家，24年公司将继续采取优商扶商策略，但覆盖面预计将有所扩大。展望2024 年，产品端公司将进行健康化升级，辅以季节性单品，并持续研发培育全国化或区域化产品；渠道端则已完成组织架构的融合，通过食萃加速发展线上小B 渠道，并进一步反哺线下小B 的拓展。

    　　24Q1 盈利能力持续改善。根据24 年一季报，24Q1 公司实现毛利率44.1%，同比增长3.4pct，环比持续提升，主要系1）原料成本下降，2）产品结构优化。费用率方面，24Q1销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17%/5.1%/1.1%/-0.3% ， 分别同比变化+2.2/-0.8/-0.1/+0.1pct，其中销售费用率同比提升，主要系线上线下推广力度加大。此外，24Q1 投资收益同比增长171%，占收入比重提升2.4pct 至4.0%，主要系公司股权转让并退出千喜鹤及理财收益增加。综上，公司24Q1 归母净利率为20.6%，同比提升3.9pct，环比持续提升。展望2024 年，成本预计延续高位回落趋势，智慧工厂生产效率进一步显现，费用将秉持运营效率及精准投放为前提，预计24 年盈利能力有望继续回升。

    　　股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期

    　　核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧