本报告导读：

    　　2024Q1 业绩符合预期，展望中长期，在管理效率提升带动下，产品/渠道双轮驱动有望助力公司取得超额收益。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。维持公司 2024-2026年 EPS 预测至 0.52/0.62/0.74元，同比+21%/20%/+19%，维持目标价格22.61 元。

    　　业绩符合预期，“食萃”放量驱动增长。2024Q1 实现营收8.53 亿元，同比+11.34%，实现归母净利润1.76 亿元，同比+37.2%，实现扣非净利润1.47 亿元，同比+23.47%，增长主要归功于线上品牌“食萃”的放量，归因于此2024Q1 线上渠道高增101.23%，而线下渠道增速为2.94%，放缓主因需求的疲软。从经销商数量看，2024Q1 公司经销商净增加18 名至3183 家。

    　　盈利能力显著改善。2024Q1 毛利率同比+3.43pct，主因高毛利直营业务食萃结构占比的显著提升以及原材料价格下降；净利率达到20.9%，同比+4.22pct，主因盈利能力较强的食萃占比提升+投资收益的增加； 费用率方面， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+2.18/-0.84/-0.07/+0.07，销售费用率增加也是归因于食萃占比提升。

    　　员工持股绑定核心骨干，中长期超额收益可期。公司推出新一轮员工持股计划，绑定核心中高层业务骨干114 人，考核目标为以2023年收入为基准，2024/2025 年收入增速分别不低于10%/26.5%，任务目标设置合理有利于充分激发员工积极性。总体而言，在复调行业渗透率持续提升的背景下，管理效率持续提升带动产品/渠道双轮扩张，我们看好公司中长期超额收益。

    　　风险提示：行业竞争显著加剧、食品安全风险等