事件描述

    　　公司2025Q1 营业总收入6.42 亿元（同比-24.8%）；归母净利润7473.3 万元（同比-57.53%），扣非净利润5082.01 万元（同比-65.41%）。合并2024Q4~2025Q1 看，营业收入同比略下滑0.81%。

    　　事件评论

    　　春节错期拖累收入表现，线上渠道表现亮眼。

    　　分渠道看2025 年Q1 营收，线下渠道4.35 亿元（同比-39.54%）；线上渠道2.04 亿元（同比+54.03%）。分产品看2025 年Q1 营收，火锅调料1.73 亿元（同比-41.05%）；中式菜品调料4.34 亿元（同比-12.24%）；香肠腊肉调料0.15 亿元（同比-55.77%）；其他0.17 亿元（同比-44.13%）。分地区看2025 年Q1 营收，东部1.71 亿元（同比+9.3%）；南部0.67 亿元（同比-22.82%）；西部2.28 亿元（同比-26.86%）；北部0.45 亿元（同比-43.61%）；中部1.28 亿元（同比-41.06%）。2025Q1 收入下滑主要系春节错期影响，合并2024Q4~2025Q1 看，火锅底料业务同比下降3.77%；菜谱调料业务增长4.46%，菜谱式调料仍有相对高景气。

    　　收入下滑致费用率被动抬升，加点滋味营销费用率较高。

    　　公司2025Q1 归母净利率同比下滑8.98pct 至11.65%，毛利率同比-3.32pct 至40.74%，期间费用率同比+7.51pct 至30.39%，其中细项变动：销售费用率（同比+5.24pct）、管理费用率（同比+1.99pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.21pct）、营业税金及附加（同比-0.06pct）。成本端价格平稳，收入规模同比下滑致毛利率、销售费用率承压，此外加点滋味作为线上销售的模式，营销投入比例也较高。

    　　中式复调景气引领，内生+外延支撑业务稳健。

    　　复调产品的长期功能化（B 端标准化、快捷化，C 端多元化、健康化）升级逻辑仍延续，需求端边际改善，公司作为龙头之一，产品创新研发、产能布局、渠道布建等维度均具备先发优势，通过对产业中外延机会的及时捕捉， 2024 年并表食萃（增厚业绩的同时，补强小B 端的产品矩阵，渠道模式错位发力），2025 年公司又外延加点滋味（增强C 端年轻化产品的布局）。预计公司2025/2026 年EPS 分别为0.59/0.66 元，对应PE 分别为19/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险等。