营收利润增速保持平稳。苏农银行Q1-3 营业收入同比增长0.52%，归母净利润同比增长15.81%，其中Q3 单季度营收增速为0.50%，单季度利润增速为16.86%，表现出较强的韧性。

    　　对公贷款为信贷主要拉动项。苏农银行Q3 贷款总额较2023 年年初增长了11.09%，其中企业贷款新增了13.62%，而零售贷款则新增了5.35%。

    　　资产质量整体平稳。2023 年Q3 苏农银行的不良率为0.91%，和Q2 相比下降了1bp。拨备覆盖率为443.04%，和Q2 的452.50%相比小幅下降。关注类贷款占比为1.27%，较Q2 提升了4bp。

    　　投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为0.97、1.11、1.26 元，归母净利润增速为16.36%、14.70%、13.46%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为6.77 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为0.90 倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为7.88 元。因此给予合理价值区间为6.77-7.88 元（对应2023 年PE 为6.99-8.14 倍，同业公司对应PE 为4.62 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。