事件：

    公司公布2017 年报，实现营业收入9.15 亿元，同比增长35.32%，归母净利润8377 万元，同比增长21.86%，扣非净利润7742 万元，同比增长12.36%。业绩略低于预期。分配预案：向全体股东每10 股派1.6 元人民币现金（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    评论：

    1、 全屋定制业务开始快速发展

    公司2017 年加大全屋定制业务的推广力度，并不断加大产品开发力度、提升产能配置等，全屋定制市场培育初见成效。从产品类别来看，本期厨柜业务收入57,754 万元较上期增加5.57%，而全屋业务收入33,747 万元较上期增加161.34%，实现快速增长。由于全屋定制业务仍处在导入期，因此毛利率仅为31.8%低于厨柜业务40.0%的盈利水平。

    2、 直营打造品牌标杆门店，2017 年加盟扩增300 家门店公司持续加强经销商销售网络的建设，在增加一、二线城市销售网点布局的同时，继续优化三至五线城市销售网点。截至2017 年12 月31 日，公司共有经销商740家，全屋专卖店362 家，厨柜店700 家，整体较16 年增加300 家左右门店；同时公司自2016 年开始启动直营业务，2017 年报告期直营实现7,073 万元收入，较去年同期增长近3.26 倍。公司2017 年完成南京直营渠道的布局及优化，围绕厨柜及全屋定制展开营销及推广活动，为公司打造品牌标杆城市开启第一步。

    3、 全屋定制业务培育导致2017 年销售费用高企拖累公司业绩。

    2017 年完成南京直营渠道的开拓和布局，公司为优化和拓展加盟渠道，对销售队伍人员进行了扩充，同时为支持经销商加大了品牌运营以及业务宣传投入，导致公司销售费用较上年同期增加69.09%，销售费用增长远大于收入增长，导致公司净利率有所下滑。

    4、 募投项目支持公司未来快速发展

    2017 年12 月公司全屋定制智能家居系统项目一期一层正式投产，一期二层及配套预计将于2018 年9 月投产，全屋定制家具生产线的产能将得到进一步释放，未来有望进一步拉动全屋业务收入的高速增长。

    5、维持“强烈推荐-A”评级。公司为业内相对年轻品牌，近两年仍处于全屋定制业务培育期，导致利润增速低于收入增速，但产品设计能力及信息化和工业化融合的大型柔性生产能力，将促使公司能逐步脱颖而出。预估每股收益18-19 年EPS 分别为0.70、0.93 元，对应18 年的PE、PB 分别为29、3.9，维持 “强烈推荐-A”评级；

    风险提示：快速扩张效果低于预期。