业绩简评
2018 年一季度,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润1.51 亿元、-382.8 万元和-389 万元,同比分别增长25.98%、降低163.82%和121.41%,实现全面摊薄EPS-0.02 元/股,基本符合预期。
经营分析
全屋定制收入占比快速提升,全年业绩增长具备较大弹性。一季度,公司全屋定制业务实现收入6,836 万元,占总营收比例45.33%(相较于2017 年提升8.4pct.)。公司整体收入增速水平偏低主要因为,公司所在地南京一季度雪期持续共约一个月,期间公司物流停运,从而影响订单实现所致。截至2017 年底,公司共拥有全屋定制专卖店362 家,厨柜店700 家。由于处于业务开拓期,16/17 年公司全屋业务端实施让利经销商政策,因而其毛利率水平偏低。全年来看,持续新增产能投放配合全屋大店布局,17 年全屋新增店面效益逐步释放,对应盈利水平亦逐步修复,结合后续加盟店铺设平滑整体销售费用率,全年公司业绩弹性大。
募投产能渐次释放,全屋定制打开成长空间。公司全屋定制业务精准定位35-45 岁消费人群,该部分群体多对应中大型及改善性户型需求,对应全屋客单价也相对更高。我们预计公司全屋定制客单价为4.5-5 万左右,若同时考虑厨柜业务,公司整体客单价达6-7 万左右。产能方面,2017 年底已释放约5 亿元左右全屋产值规模。2018 年9 月底预计将继续新增5 亿产值规模。渠道方面,公司已完成优质经销商招募,并将在未来3 年内加快全屋渠道铺设,预计今明两年公司年新增300 家以上全屋门店,到2020 年底,公司店面数量达2000 家以上,渠道端红利即将释放。
盈利预测与投资建议
公司产品精准卡位35-45 岁消费能力较强人群,募投产能已经释放,开店空间广阔,全屋定制业务将是未来主要增长极。我们维持公司2018-2020 年完全摊薄后EPS 预测为0.75/1.11/1.65 元,三年CAGR48.3%,对应PE 分为24/16/11 倍,维持公司“买入”评级。
风险因素
房地产行业波动风险;主要原材料价格大幅波动风险;经销商销售模式风险;橱柜单店增长不及预期;新增产能无法及时消化。