业绩简评

    1H2018，公司分别实现营收/归母净利润4.28 亿元/1,990.06 万元，同比分别增长26.42%/60.55%，实现全面摊薄EPS0.08 元，符合预期。

    经营分析

    全屋定制接近翻倍增长，几乎贡献上半年全部收入增长。目前公司整体橱柜和全屋定制业务分别占比59.70%和40.30%，其中橱柜收入增长2.65%，全屋定制增长92.44%，几乎贡献上半年全部收入增速。公司橱柜收入的增长情况，也再次验证了精装房对橱柜零售的分流，造成橱柜企业收入增长承压的观点。

    客单价提升拉动全屋定制业务增长，下半年开店将提速全年维持高增。全屋定制自2016 年后成为公司经营的重点方向。根据我们跟踪的数据来看，公司上半年该业务终端客单价基本已接近4 万元，同比增长约25%，为高速增长奠定良好基础。与去年底相比，上半年公司全屋定制门店新增门店87家。结合公司今年全屋开店220 家的规划来看，上半年门店开设速度并不算快，但实际上目前招商情况顺利，已签约储备经销商较多，预计下半年公司全屋定制业务开店将会提速。另一方面，公司IPO 募投全屋定制项目一期已于去年底投产，一期二层也将于今年10 月投产，届时公司全屋定制产值将达10 亿元，产能储备充足为后续全屋业务的持续高增创造了有利条件。

    多渠道发展，直营与大宗迅速崛起。自去年中报以来公司直营渠道持续高速增长，上半年实现收入4,705 万元，同比增长129.51%，且上半年并未大幅新增门店，因此可以认为公司直营门店的经营品质正逐步改善。去年下半年公司开始恢复对大宗业务的拓展， 上半年实现收入2,434 万元，增长94.88%。传统经销商渠道上半年收入增长相对较慢为16.71%，但公司预收款增长68.52%，下半年收入端增速具备向上改善可能。

    盈利预测与投资建议

    公司产品精准卡位35-45 岁消费能力较强人群，募投产能快速释放，开店空间广阔，全屋定制业务将是未来主要增长极。由于公司已实施每10 股转增4 股的分派方案，我们调整公司2018-2020 年EPS 预测为0.56/0.73/0.99元，三年CAGR38.7%，对应PE 分为17/13/10 倍，维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产行业波动风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能无法及时消化。