业绩简评

    3Q2018，公司分别实现营收/归母净利润7.46 亿元/6,688.23 万元，同比分别增长26.03%/65.30%，实现全面摊薄EPS0.30 元，高于预期。

    经营分析

    收入端延续稳增态势，利润端增长加速。前三季，公司收入端增速基本延续年初以来25%以上的稳增态势，在同业Q3 收入增速放缓明显的情况下，公司仍达到25.5%。公司各项费用前三季基本没有大幅波动甚至略有下降，使得利润端实现高速增长。Q3 单季扣非后净利润增速为55.90%，环比增幅扩大。

    设计溢价应对客流增长放缓，开店提速夯实明年增长基础。全屋定制自2016 年后，成为公司经营的重点方向。根据我们跟踪的数据来看，公司上半年该业务终端客单价基本已接近4 万元，同比增长约25%。凭借独特的产品原创设计实现设计溢价，对冲了今年后周期效应减弱对客流增长的影响，为全屋业务良好增长奠定基础。上半年公司全屋业务新增门店87 家，开店速度相对较慢，结合全年开店指引测算，预计Q3 门店新增数至少在50 家以上，门店环比增速有较大提升。全屋定制由于门店展示品类较多，相比橱柜和衣柜门店，其创收周期也相对较长，因此我们判断下半年新增门店将会成为公司明年全屋业务增长的动力。

    多渠道发展，直营与大宗迅速崛起。自去年中报以来公司直营渠道持续高速增长，前三季依旧延续了这一趋势，且并未大幅新增门店，因此可以认为公司直营门店的经营品质正逐步改善。去年下半年公司开始恢复对大宗业务的拓展，上半年实现收入2,434 万元，增长94.88%，恒大端口工程业务放量，推高前三季应收款同比增长127.74%。

    盈利预测与投资建议

    公司产品精准卡位35-45 岁消费能力较强人群，募投产能快速释放，开店空间广阔，全屋定制业务将是未来主要增长极。我们维持公司2018-2020 年EPS 预测分别为0.52/0.75/1.11 元，三年CAGR44.1%，对应PE 分为17/12/8 倍，维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产行业波动风险；原材料价格大幅波动风险；新增产能无法及时消化