事项：

    2018Q1~Q3 实现营业收入7.46 亿元，同比增长26.03%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长65.30%；实现扣非后归母净利润0.61 亿元，同比增长48.52%。

    2018Q3 实现营业收入3.18 亿元，同比增长25.49%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长67.39%；实现扣非后归母净利润0.45 亿元，同比增长55.90%。

    收入业绩符合预期。

    评论：

    全屋定制业务快速发展，收入业绩保持稳定增长。公司三季度单季度收入增速（25.49%）较二季度单季度（26.67%）稍有放缓，但增速仍相对稳定。报告期末公司应收票据及应收账款较期初增加49.93%，主要因大宗业务快速增长及公司对全屋产品开店支持所致，为未来收入增长提供一定支撑。预收账款较去年同期增长20.7%，公司接单收款稳定。我们认为未来随公司销售渠道不断完善及品牌力提升，公司收入仍有望保持稳定增长。

    管控持续优化，盈利能力环比改善。2018Q1~Q3 毛利率水平37.01%，同比下降0.08pct；其中2018Q3 毛利率40.11%，同比提升1.85pct，环比提高4.34pct。

    期间费用率方面，2018Q1~Q3 期间费用率22.35%，同比下降4.76pct；销售费用率17.18%,同比下降1.06pct；管理费用率8.51%，同比下0.36pct（注：已将Q3 研发费用还原到管理费用中比较），其中由于人员薪酬上涨，引起管理费用金额绝对值同比上涨27.57%；财务费用率变动不大，同比下降0.01pct 至-0.01%。综合影响下，2018Q1~Q3 净利率水平8.97%，同比提升2.15pct；2018Q3净利率14.79%，同比提升3.7pct，环比提升6.21pct。

    渠道持续下沉，未来新产线投产有望缓解产能压力。公司在加强一二线城市销售网点布局的同时，持续推进优化三至五线城市区县销售网点建设，有助于公司接触更多流量资源。产能端，公司已于2017 年年底投产一期一层全屋生产线，一期二层全屋生产线以及配套产线（含膜压、包覆及实木线）将于近期投产，将有效缓解公司产能压力。此外，公司研发的新品如“君悦”、“曼恩”

    系列也有望在未来贡献收入业绩。

    全屋定制业务拉动力强，看好公司长期发展：公司由单品类橱柜公司扩展到全屋定制业务，渠道端持续下沉，费用管控优化，盈利能力持续提升，我们看好公司长期发展。因公司三季报增长及预收款增长快于行业，我们调整盈利预测至2018-2020 年净利润1.04/1.28/1.49 亿元（原预测值1.00/1.3/1.51 亿元），对应当前市值PE 分别为19/16/14 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济下行导致需求不振，市场竞争加剧