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    公司发布2019 年三季报：2019Q1-Q3 公司实现营收9.25 亿元，同比+24.06%，归母净利润0.98 亿元，同比+47.04%，扣非净利润0.83亿元，同比+35.21%。经营性现金流净额82 万，同比-97.04%，主要系大宗业务快速增长带来的回款周期变长所致。

    Q1/Q2/Q3 单季营收分别为1.85、3.41、3.99 亿元，同比+22.64%、23.1%、25.57%，归母净利润0.01、0.45、0.53 亿元，同比+116.22%、89.12%、12.22%，扣非净利润-0.06、0.39、0.49 亿元，同比-7.7%、+79.52%、+10.14%。

    点评：

    分渠道看，大宗业务高速增长。公司Q1-Q3 收入同比24%，我们估计大宗端贡献约18%，零售端贡献约6%。公司持续加强与地产商TOP50 合作，大宗业务持续快速增长，同比+200%多。零售端整体同比维持正增长，其中橱柜零售同比下滑，全屋定制零售端维持较快增长。

    分产品看，大宗放量驱动橱柜增长，全屋定制增速较快。我们估计橱柜同比增速约20%，主要得益于大宗渠道，剔除大宗后，橱柜零售端同比下降，不过降幅相比上半年略有收窄。公司开店持续，丰富产品配套，客单价提升，驱动全屋定制快速增长。

    受益于智能化生产及产品升级，毛利率大幅提升。2019Q1-Q3 毛利率同比+6.22pct 至43.23%，净利率同比+1.66pct 至10.63%，期间费用率同比+4.43pct 至30.1%，销售、管理、研发、财务费用率分别为22.99%、4.15%、2.94%、0.03%，分别同比变动+5.81、-1.04、-0.38、+0.04pct。Q3 单季毛利率44.06%，同比+3.95pct，净利率14.79%，同比-1.57pct。毛利率提升主要受益于溧水新工厂带来的生产效率提升以及产品升级。销售费用大幅增加主要系公司加大高铁站代言人灯箱广告投入以及新增上海、无锡直营城市带来的房租、人员费用。

    我们预计公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.55 元、0.71 元，对应 2019-2020 年 PE 分别为23.06、17.92 倍，公司全屋定制业务持续推进，大宗业务快速增长，智能化生产降本增效，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。