事件：我 乐家居于7月11日发布2023年限制性股票激励计划（草案），公司拟向董事、高管、中层管理人员及核心业务骨干共277 人授予限制性股票813.5 万股，约占总股本2.58%，其中首次授予750.7 万股，占公司股本总额的2.38%，预留授予62.8 万股，约占公司股本总额的0.2%，首次及预留授予的股票期权的行权价格为每股3.97 元。

    　　点评：

    　　激励计划能有助于广泛激发团队活力，彰显发展信心。股权激励行权解锁条件分别为：1）第一个解除限售期为以2022 年归属上市公司股东净利润为基数，2023 年净利润增长率不低于18%，解除限售比例为50%。2）第二个解除限售期为以2022 年归属上市公司股东净利润为基数，2024 年净利润增长率不低于36%，行权比例为50%。本次授予的限制性股票涵盖的激励对象包括董事、副总经理王涛，副总经理、董事会秘书徐涛，财务总监黄宁泉，以及中层管理人员及核心业务骨干274 人，其中中层管理人员及核心业务骨干获授的限制性股票数量为680.7 万股，占本次授予限制性股票总额的比例为83.68%。公司在制定本激励计划业绩考核目标时，基于对公司未来的长期持续稳定发展前景的信心和公司内在价值的认可，有助于调动员工的积极性，确保公司未来发展战略和经营目标的实现。

    　　Q1 经营暂时承压，差异化品牌定位&多渠道稳步开拓。营收方面，公司2022 年、23Q1分别实现营收16.66亿元、2.65 亿元，分别同比-3.4%、-16.9%。近年来公司坚持原创设计，拥抱审美升级，我们认为有助于持续强化终端产品力。23Q1 公司经销、直营、大宗渠道分别实现营收1.77 亿元、0.45 亿元、0.37 亿元，分别同比-30.0%、-6.2%、+127%；门店方面，公司23Q1 厨柜专卖店为858 家，比23 年初净增加21 家，全屋专卖店为841 家，比23 年初净增加21 家。盈利方面，公司2022年、23Q1 毛利率分别为44.6%、40.2%，分别同比+3.3pct、-1.1pct，主要为毛利率较低的大宗业务占比波动所致；公司2022 年、23Q1 归母净利润分别为1.4 亿元、665 万元，分别同比+187%、-51%，22 年归母净利显著提升主要为21 年公司计提大宗业务相关信用减值损失所致。

    　　盈利预测：公司专注从事整体厨柜、全屋定制家具产品的设计、研发、生产、销售及相关服务，已形成全屋+厨柜+门墙+配套家居+软装商品的产品矩阵并提供一站式综合解决方案，坚守原创设计差异化有望打造竞争壁垒。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.80 亿元、2.11 亿元、2.48 亿元，目前（2023/7/10）股价对应2023 年PE 为14X。

    　　风险因素：房地产下行风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险。