Q2 收入同比增长20.10%，降本控费之下归母净利高增97.78%

    我乐家居发布半年报，23H1 实现营收7.36 亿元（yoy+3.53%），归母净利5986 万元（yoy+48.26%），扣非净利4440 万元（yoy+68.47%）。其中Q2实现营收4.71 亿元（yoy+20.10%），归母净利5322 万元（yoy+97.78%），Q2 利润增速明显优于收入，主要系业务结构优化、降本增效及加强费用控制之下利润率明显提升所致。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.59/0.70/0.79 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，考虑公司股权激励激发员工活力、渠道拓展空间较大，给予公司23 年17倍PE，目标价10.03 元/股，维持“增持”评级。

    　　大宗业务增长亮眼，全屋定制业务稳步拓展

    　　分渠道看，零售端，23H1 终端需求承压背景下，公司优化渠道布局，升级终端门店形象，上半年净增厨柜/全屋专卖店31/30 家至868/850 家，同时不断拓展社区/家装/新零售/直播/电销等多渠道销售模式，23H1 经销/直营渠道收入分别变动+1.38%/-15.11%至5.28/1.12 亿元；工程端，上半年公司积极调整业务结构，主动寻求与优质房企合作，大力发展工程经销商全现金业务，23H1 工程业务收入同增 53.77%至0.86 亿元。分品类看公司持续推进多品类业务模式，全屋定制业务保持稳步放量趋势，23H1 公司整体厨柜/全屋定制营收分别同比-5.38%/+7.85%至2.20/5.17 亿元。

    　　降本控费之下盈利能力稳步提升，经营性净现金流表现靓丽23H1 销售毛利率同增0.99pct 至44.03%，我们判断主要系业务结构优化及公司加强降本增效所致；23H1 期间费用率同减2.71pct 至35.16%，其中销售费用率同减2.02pct 至23.97%，主要系加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少所致；管理+研发费用率同减1.19pct 至10.18%，主要系上期存在限制性股票股份支付费用加速确认所致；财务费用率同增0.49pct 至1.01%，主要系项目贷借款利息增加。综合影响下23H1 销售净利率同增2.45pct 至8.13% 。此外， 23H1 经营活动净现金流为2.01 亿元（yoy+855.44%），现金流表现靓丽。

    　　盈利能力提升，维持“增持”评级

    　　我们维持盈利预测，预计23 年-25 年归母净利分别为1.87、2.20、2.48 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.70/0.79 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为15 倍，给予公司23 年17 倍PE，维持目标价10.03 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。