业绩回顾

    　　2022 及1Q23 业绩符合市场预期

    　　福蓉科技公布2022 业绩：营业收入22.54 亿元，同比增长17%，归母净利润3.91 亿元，同比增长33%，符合市场预期。对应4Q22 单季度，福蓉实现营业收入5.95 亿元，同比持平，归母净利润0.64 亿元，同比下滑12%。同时，福蓉发布1Q23 业绩，实现营业收入4.17 亿元，同比下降32%，归母净利润0.84 亿元，同比下降13%，基本符合市场预期。我们认为福蓉4Q22 及1Q23 经营承压主因1）三星等头部品牌手机出货、备货持续下降，导致福蓉相关业务营收下降；2）公司在罗源投建的新工厂于去年底开始逐步产能爬坡，折旧费用拖累利润下滑。

    　　发展趋势

    　　消费电子高端市场布局全面，充分受益折叠屏增长。福蓉在三星S 系列、折叠屏等旗舰机型所用的高端7 系铝材份额较为稳定，并通过笔记本电脑材料需求旺盛期间积极开拓市场，绑定苹果等头部科技，持续提升份额。展望未来，我们看好福蓉在折叠屏领域围绕三星、Google 等头部客户合作，并根据已有6、7 系金属研发能力，推动新合金材料的铸造、挤压及热处理工艺技术，并配合推出高端平板、笔记本电脑所用的7 系高端材料，助力公司长期稳定成长。

    　　设备技术革新，持续提升产品品质。福蓉近期对生产线进行调整，已具备手机和笔电片检、挤压自动化生产能力，并改造铸锭加热炉以改善加热均匀性，升级改造旧设备，挖掘产线产能。同时，福蓉对小挤压机进行技改，使其具备生产7 系产品的能力，并且为提高主力机台生产效率，公司采购新型模具加热炉替换原有设备，使得生产更加紧凑和连续，效率明显提高。

    　　长期关注罗源湾生产基地施工项目，未来有望贡献公司持续成长动力。福蓉科技于2022 年开始投建罗源湾基地，我们认为未来随着经济的逐步复苏以及智能手机需求及高端化趋势，福蓉有望凭借7 系铝材供应能力满足更多高端客户需求。因此，我们看好福蓉通过积极推进产能扩张将提升公司业务能力与规模，同时解决旺季产能不足问题，并且未来有望向除消费电子外的下游客户导入，推动公司长期持续成长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游需求疲软以及公司新投产能折旧压力较大，拖累整体盈利能力，我们下调福蓉科技2023e EPS 33%至0.78 元，引入2024e EPS 0.92 元，当前股价对应2023/24e 18.6/15.6x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑公司在折叠屏等新领域布局，提升估值中枢，我们下调目标价13%至18.0 元，对应2023/24e 23.2/19.5x P/E，对比当前仍有25%上升空间。

    　　风险

    　　下游需求恢复不及预期；罗源湾扩产节奏及盈利情况不及预期。