1H23 业绩符合我们预期

    　　福蓉科技公布1H23 业绩：营业收入8.67 亿元，同比下降24%；归母净利润 1.61 亿元，同比下降33%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比下降27%，符合我们预期。对应2Q23 单季度，福蓉科技实现营业收入4.50 亿元，同比下降14%，降幅有所收窄，归母净利润0.77 亿元，同比下降47%，扣非归母净利润0.74 亿元，同比下降18%，降幅亦有明显收窄。从费用率角度来看，福蓉科技1H23 毛利率同比下降1.0ppt 至22.5%，主因下游需求疲软，架动率较低影响毛利率；期间费用率同比提升0.4ppt 至4.4%，但由于非经常性政府补助减少，净利率下降2.5ppt 至18.5%。

    　　发展趋势

    　　消费电子各终端1H23 出货下滑，福蓉业绩承压，未来有望逐步改善。根据IDC 数据，1H23 全球智能手机出货量下降11.9%至5.25 亿部。其中，三星智能手机出货1/2Q23 分别下降19%/15%，三星是福蓉智能手机业务最重要客户，受下游需求疲软，福蓉相关业务亦有明显压力。此外，平板及笔记本等终端出货量均有不同幅度下降，对福蓉相关业务有明显压力。展望未来，我们认为随着智能手机、平板及笔记本电脑等市场出货企稳，随着2H23 旺季进入备货旺季，有望重新拉动福蓉相关业务收入重回增长。

    　　新增产能投放，扩大供给能力，新客户持续开拓。根据公司公告，福蓉在福建罗源投资新建的6 万吨消费电子铝材及深加工项目已完成主机级辅助设备安装测试，进入前期试生产阶段，后续将陆续投产。同时，公司亦在开拓下游新的终端客户。根据半年报披露，福蓉与谷歌的业务合作日趋成熟，已全面参与到手机、平板、手表等系列产品的新品研发及供应量产，并且加强与华为、OPPO、联想、戴尔、小米、荣耀等品牌及其代工厂的开拓和联系，部分品牌已经达成合作，并进入量产阶段。展望未来，我们好看福蓉在新客户开拓后，有望优化下游客户结构，并通过新增产能突破原有产能限制，有助于完善公司产业链布局，提高市场竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游北美客户的平板及笔电需求疲软，我们下调福蓉科技2023/24eEPS 17/7%至0.49/0.66 元，当前股价对应2023/24e 22.7/16.9x P/E。我们维持跑赢行业评级，下调目标17%至15.0 元，对应2023/24e30.4/22.6x P/E，对比当前仍有34%上升空间。

    　　风险

    　　下游终端需求恢复不及预期；新客户开拓及产能投放进展不及预期。