2023 及1Q24 业绩均低于我们预期

    　　福蓉科技公布2023 业绩：营业收入19.06 亿元，同比下降15%，归母净利润2.78 亿元，同比下降29%，低于我们预期。对应4Q23 单季度，福蓉实现营业收入4.86 亿元，同比下降18%，归母净利润0.33 亿元，同比下降48%。我们认为福蓉2023 年业绩承压，主因：1）北美客户PC 类产品出货量下降，拖累公司收入及盈利能力；2）手机下游需求疲软，价格竞争加剧，公司相关产品毛利率略有下滑，导致业绩承压。

    　　同时，福蓉发布1Q24 业绩：营业收入4.78 亿元，同比增长6%，归母净利润0.63 亿元，同比下降18%，低于我们预期。我们认为福蓉1Q24 收入增长但承压，主因：1）1Q24 公司新建产能开始投入生产，初期折旧摊销压力较大，导致成本上升；2）三星S24 系列1Q24 销售同比增长明显，拉动收入增长，但产品竞争加剧，价格压力较大，导致毛利率下降；3）年初以来铝价累计上涨约5%左右，纯铝锭是福蓉重要原材料，涨价后成本压力较大。

    　　发展趋势

    　　三星S24 等AI 手机热销，福蓉作为铝合金材料供应商持续受益。今年初，三星发布S24 系列旗舰机型，并搭载谷歌Gemini 大模型，用户反馈积极。

    　　此外，谷歌旗下Pixel 手机也实现AI 功能升级，提高用户使用体验。福蓉作为谷歌及三星铝合金材料核心供应商，充分受益终端出货增长弹性。

    　　新能源有望成为福蓉第二增长曲线，未来成长可期。2H23 福蓉已签署《资产托管协议》正式进入新能源及汽车领域，新增新能源及汽车铝型材及其深加工件产品。我们认为该领域潜在市场较大，福蓉有望凭借再生铝自供及生产自动化等优势进入该市场，从而贡献持续收入及利润增长。我们认为随着公司首批电池托盘产能投建及送样完成，新能源业务2Q24 有望开始贡献收入，前期盈利或将承压，但随着订单增长，未来成长可期。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游消费电子各终端需求疲软，铝价上涨及新建产能短期折旧压力较大，我们下调福蓉2024e EPS 33%至0.44 元，引入2025e EPS 0.52 元，当前股价对应2024/25e 33.0/28.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑福蓉为三星S24 系列核心供应商，市场认可度高，估值中枢上移，我们维持目标价17.0 元，对应2024/25e 38.5/32.8x P/E，当前仍有17%上升空间。

    　　风险

    　　消费电子下游需求疲软，行业竞争加剧；新能源及汽车业务发展不及预期。