1H23 业绩基本符合市场预期

    公司公布1H23 业绩，收入实现6.1 亿元，同降9.6%，归母净利润111.7万元，同降96.5%，上半年业绩符合此前业绩预告区间。分季度看，1Q/2Q23 收入分别同比+5.6%/-23.2%，归母净利分别同比+237.6%/转亏。

    我们预计随行业胶膜出货价格企稳上行、公司新客获取顺利，7 月起公司光伏胶膜业务产能利用率有望明显提升，后续出货与盈利能力有望改善。

    发展趋势

    1、光伏胶膜业务后续有望恢复快速成长，热熔胶等业务结构持续优化。分业务看：1）光伏胶膜：在EVA 粒子价格及行业胶膜出货价格下降等背景下，公司 Q2 光伏胶膜收入同降39%，销量同降1%，出货价同降39%，但我们预计POE 等出货占比明显提升，随后续新客户顺利导入、高价成本库存消耗完毕、行业粒子价格企稳上行，7 月起光伏胶膜业务开工率与盈利能力显著提升；2）热熔胶、电子胶：Q2 公司热熔胶/电子胶业务收入同比-12%/+16%，我们预计公司持续优化产品结构、聚焦大客户，引领盈利能力改善。

    2、高价成本库存短期拖累Q2 盈利能力，后续有望迎来改善。公司Q2 毛利率实现19.6%，同降1.5ppt。根据百川盈孚，EVA 粒子Q2 均价环比下降10.3%，公司库存成本相对高位运行，行业出货价格下行背景下拖累整体毛利率，我们预计随行业粒子价格企稳向上、公司高价库存消耗完毕，后续盈利能力有望改善，且随产品结构优化，热熔胶等业务毛利率有望持续改善；费用端看，销售/管理/财务费用分别同比+2.1/+1.8/-0.1ppt；综合影响下，Q2 归母净亏损232.7 万元，我们预计公司后续业绩有望迎来改善。

    3、随胶膜出货价格企稳向好、新客获取与产能扩充顺利，后续业绩有望改善，中长期看好公司跻身光伏胶膜行业第一梯队的前景。我们认为公司光伏胶膜业务综合竞争优势突出，我们预计：1）随粒子价格企稳提升、出货价格改善，公司7 月起大客户获取顺利、产能利用率恢复高位，有望引领后续收入与盈利能力改善；2）公司产能天花板持续突破，年产能有望从当前的1.6 亿平快速提升至2024 年底5.1 亿平，POE 胶膜等高毛利产品产能占比亦持续提升，助力中长期持续崛起。

    盈利预测与估值

    考虑Q2 公司经营承压，但7 月起基本面有望逐步改善，我们下调2023/2024年盈利预测51%/22%至1/3 亿元，当前股价对应2023/2024 年34/12 倍P/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司后续经营改善，下调目标价27%至11.7 元，对应2023/2024 年49/17 倍P/E，有45%上行空间。

    风险

    终端需求不及预期；原材料价格波动；经营现金流承压。