水果业务增长稳健，业绩同比上升。宏辉果蔬公布2017 年三季度报告，公司实现收入5.23 亿（+6.36%），归母净利0.52 亿（+15.21%），扣非净利0.46 亿（+3.89%）。公司业绩实现增长主要系水果类业务增长带动。报告期内，公司通过品类扩充，实现水果销量6.76 吨，同比增长15.68%；蔬菜受累于行情不景气，销量同比下滑35.23%。

    国内市场增长强劲，电商、批发市场渠道贡献亮眼。公司客户主要以传统商超为主。报告期内，公司加大国内市场销售，有重点的进行品牌推广。和京东、每日优鲜、美团和本来果坊等电商的合作成效渐显，上半年营收同比增长766.03%，全年放量有望加速。此外，公司进军农贸批发市场，不断提高果蔬市占率，预计全年增幅有望达30%-50%。随着募投项目加工配送中心的稳步推进，预计华北、华东、华南市场有望进一步打开。

    一体化果蔬服务商大势所趋。由于果蔬行业存在产销（生产在农村，消费在城市）、地域（不同地域、不同国家优势产品不一）、季节（产品季节性强）的不对称性，调余缺功能至关重要。消费升级下，下游对多品类、一站式供应果蔬的需求不断增加，一体化果蔬服务商大势所趋。

    品类、供应链、渠道构建壁垒，果蔬综合服务商起航。目前果蔬流通行业分散度较高，前五市占率不及1%。我们认为，行业主要竞争优势体现在品类、供应链和渠道上。公司通过“公司+基地+农户”的模式、非协议基地采购模式保障全国、乃至世界范围内多种优势果蔬采购，通过种植-收购-流通多环节把控质量，通过自建加工配送基地降低果蔬损耗，通过外销+内销、线上+线下、传统商超+批发市场等多渠道并行，竞争力明显。

    随着公司前端品类进一步扩充、中端质量把控、后端渠道深化，未来有望领航果蔬流通行业。

    风险提示。1.果蔬价格波动；2.国内市场扩展不及预期；3.竞争激烈化。

    盈利预测及估值。消费升级推动市场增长，公司作为一体化果蔬龙头优势明显，国内市场开拓成效渐显。我们预计公司2017/18/19 年每股EPS 为0.43/0.57/0.7 元，考虑到公司标的稀缺性，给予公司2019 年40 倍PE，目标价28 元，首次覆盖给予 “增持”评级。