事件：公司发布2019 年报，2019 年实现收入36.08 亿元，同比下降13.09%；实现归母净利润3.01 亿元，同比下降33.64%。2019 利润分配预案为，拟每10 股派发现金股利1.40 元（含税）。

    行业不景气拖累工业缝纫机销售，智能装备国产化顺利推进。2019 年受缝制设备本身更新周期、全球服装消费不景气、中美贸易等影响，缝制设备需求不景气，公司2019 下半年工业缝纫机收入下降幅度扩大至31.92%。裁床方面，2019H1 公司裁床及铺布机收入下降5.9%，H2收入增长1.18%，毛利率基本持平，在行业不景气下转正增长，表明公司裁床国产化进展顺利。从缝制设备更新规律上看，2020 年应为复苏关键一年，密切关注海外疫情防控进展，静待行业回暖复苏。

    计提商誉减值影响业绩，现金流保持稳健。根据公告，Q4 单季度公司扣非归母净利润约1615 万元，剔除（1）远期锁汇产品盈利约3374万；（2）商誉减值计提5939 万元，实际经营扣非业绩4180 万元，同口径下同比2018Q4 增长7.89%。现金流方面，Q4 单季度公司销售货物提供劳务收到的现金7.35 亿元，收现比106%，依旧保持稳健。

    盈利预测与投资建议：预计2020 年-2022 年公司收入分别为40.23 亿元、49.89 亿元和59.82 亿元，归母净利润分别为4.32 亿元、4.97亿元和6.44 亿元，对应EPS 分别为0.97 元、1.11 元和1.45 元。维持“买入”评级。

    风险提示：海外需求持续不景气，并购整合不顺。