杰克股份发布2020年中报,上半年收入16.42亿同比下降20%,归母净利8374万,同比下降56.3%。受全球疫情影响公司业绩大幅下滑,但最坏的情况已经过去,需求开始复苏好转,看好公司的产品布局和市占率持续提升,预计2021年收入增长近50%达49亿,归母净利4.8亿增长78%,继续强烈推荐 !

    1、 全球疫情影响缝制设备行业需求 产品结构变化影响毛利率

    杰克上半年收入16.42亿同比下降20%,综合毛利26.6%,同比下降0.3个百分点,上半年公司为推进市场份额提升加大产品组合策略促销,但毛利率下降主要系中端裁床占比提升。分季度来看,Q1/Q1收入分别为9.8亿/6.6亿,同比下降13.7%/28%。产品来看,1)工业缝纫机收入14.21亿同比下降19%,毛利率25%增长0.3个百分点,主要系电脑机占比提升及合并江西智能缝制的台板制造;2)裁床及铺布机收入1.8亿同比下降19.6%,毛利率38%减少4.23个百分点,中端裁床销售增加拉低毛利率,铺布机毛利率也较裁床更低;3)衬衫及牛仔自动缝制设备3709万同比下降45%,毛利率32.6%减少0.27个百分点。

    受疫情影响,20H1我国缝制机械行业规模以上生产企业累计工业增加值下降17.6%,较Q1下滑收窄13.9个百分点,收窄幅度明显主要系疫情相关的口罩机、防护服增长明显;出口额9.34亿美元同比下降21.9%(统计局数据)。从需求端来看,国内Q2推进复工复产,但海外Q2疫情严重,公司收入一半左右来自海外,因而上半年收入下滑明显,但同比行业内公司,杰克仍是表现最好的企业。

    2、 计提资产减值拖累归母净利 收入下降期间费用率提升。1)管理费用9152万元同比下降19.9%;2)销售费用9402万同比下降15.3%,国家减税降费社保减免有贡献;3)研发费用9033万元同比下降14.4%;4)财务费用25万元同比下降96%。 计提资产减值拖累归母净利。20H1归母净利8374万,同比下降56.3%。归母净利下降较收入下降幅度大主要系资产减值损失2860万,去年同期仅为481万影响较大,公司计提了存货跌价1239万及商誉减值损失1621万,存货主要系库存商品计提了1000万,商誉主要系孙公司意大利VBM。经营活动现金流3.14亿同比增长22%主要系受疫情影响生产采购量下降,供应商付款下降。

    3、行业最差的情况已经过去 需求逐步复苏中

    缝纫机行业受到全球疫情影响、中美贸易争端升级、产业周期性调整等多方面因素影响,18年以来行业需求调整已久,在行业困难期,杰克一直在修炼内功,一方面加大研发投入,提升产品质量,另一方面通过内部组织机构优化,降本减存。疫情影响在今年上半年已经达到峰值,国内Q2开始推进复工复产,海外Q3需求也已经企稳,行业最差的情况已经过去。杰克在逆境里通过促销保住市占率,通过收购做好产品布局,通过扶持供应链与供应商共生存,随着需求复苏,杰克增速将具有爆发力,预计2021年收入增长近50%达49亿,归母净利4.8亿增长78%,对应估值25.6倍,需求复苏时龙头企业净利弹性巨大,推荐配置,继续强烈推荐!

    4、风险提示:竞争加剧,技术更新加快。