1、单季收入转正产品结构变化影响毛利率

    　　杰克前三季度收入25.6亿同比下降12%，单季收入9.2亿同比增长6.2%，是19年Q2单季以来收入首次转正。前三季度综合毛利率26.4%同比下降1点3个百分点，单季毛利率为26%环比下降1.1个百分点，疫情影响叠加推进市场份额加大产品组合策略促销，同时中端裁床销售增加占比提升。

    　　2、单季归母净利增长1.56倍主要是套期保值贡献前三季度归母净利2.38亿同比下降5.6%，单季归母净利1.55亿增长1.53倍，人民币升值公司套期保值单季有8114万收益，扣非归母净利为8190万同比下降119%。计提资产减值拖累归母净利，资产减值损失2318万（商誉及存货跌价），去年同期仅为811万影响较大，库存商品计提约1000万叠加孙公司意大利VBM计提商誉。经营活动现金流7.7亿增长2.2倍主要是采购管理优化账期增加，应收账款4.9亿下降15%，存货6.8亿下季19.2%，合同负债5614万同比下降13%。

    　　收入下降期间费率略有上升：1）管理费用1.39亿同比下降11.4%；2）销售费用1.45亿同比下降11.6%，国家减税降费社保减免有贡献；3）研发费用1.4亿同比下降7.3%；4）财务费用1442万去年为-67万。

    　　3、行业最差的情况已经过去需求逐步复苏中

    　　18年来缝纫机械行业需求开始调整，在困难期杰克加大研发投入提升产品质量，通过内部组织机构优化降本减存。疫情峰值影响已过去，国内Q2复工复产，海外Q3需求金稳，服装订单回流刺激国内需求，行业进入两年左右的复苏周期。杰克在逆境里通过促销保住市占率，通过收购做好产品布局，通过扶持供应链与供应商共生存，随着需求复苏杰克增速将具有爆发力，考虑到汇率影响上调全年净利至3.3亿同比增长10%（上调幅度20%），上调21年净利至5.5亿（上调幅度20%），22年净利7亿目标市值200亿，目标价45元，继续强烈推荐！

    　　4、风险提示：竞争加剧，汇率变化，行业复苏不达预期，技术更新加快。