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杰克股份(603337)机构评级研报股票分析报告

 
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杰克股份(603337)2020年报点评:行业景气度高 一季度业绩高增长

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2021-04-28  查股网机构评级研报

一、事件概述

    4 月26 日,公司发布2020 年年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入35.2 亿元,同比下降2.4%;实现归母净利润3.1 亿元,同比增长4.1%;EPS 为0.71 元。2021年一季度公司实现营收17.5 亿元,同比增长78.9%,实现归母净利润1.4 亿元,同比增长189.5%;EPS 为0.31 元。

    二、分析与判断

    全年业绩增速转正,Q1 营收利润表现靓丽

    2020 上半年,公司在疫情影响下收入利润下滑,Q3 收入和业绩拐点显现;Q4 延续恢复性增长,单季度实现营收9.6 亿元,归母净利润0.8 亿元,公司全年业绩实现正增长。

    2021 年Q1 公司利润创新高,营收同比实现高增长。公司业绩增长主要因为:1)实行产业链协同互锁机制,公司供应商体系稳定,拥有更强的扩产能力;2)疫情后积极推进复工复产,提前布局产能规划,全年完成工业缝纫机产量达142.4 万台;3)持续加大研发投入,丰富产品品类,拓展中高端市场,公司产品竞争力快速提升;4)创新营销模式,优化渠道管理,公司品牌力持续提升;5)不断完善公司激励机制等管理体系,构建数智化流程体系,公司整体效率加速提升。

    盈利能力短期承压,中长期有望逐步改善

    分产品看,2020 年公司三大产品毛利率短期承压:工业缝纫机、裁床、衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率分别为23.4%、38.7%和27.8%,同比下降3%、3.5%、7.9%。毛利下滑主要因为产品结构改变、国内产品促销、销量下滑导致规模效应使成本上升。分地区看,2020 年国内外毛利率短期小幅下滑,国内和海外毛利率分别为28.1%和21.8%,同比下降3.8%和3.7%,主要因为产品结构的变化,中长期来看,裁床的收入占比有望持续提升。

    2020 年公司经营活动产生现金流量净额为9.1 亿元,同比增长263.7%,主要因为疫情影响下,公司购买原材料下降,以及下半年行业复苏后采购付款周期不变。2020 年公司销售费用为1.7 亿元,同比下降25.3%,主要因为疫情影响下公司海外业务活动减少。

    行业周期上行,公司智能成套设备打开市场空间2021 年缝制设备行业进入扩张期,服装企业设备更换成为行业增长点。持续看好缝纫设备行业的景气度反转,核心逻辑包括:1)下游纺服行业持续放量,叠加设备更新置换需求,缝纫设备行业景气度持续上行;2)海外疫情影响,出口有望驱动行业景气度进一步提升;3)智能成套解决方案需求兴起,人工成本持续提升,智能设备替代空间广阔;4)头部企业运营管理效率边际改善,供应商体系稳定,拥有更强的扩产能力提升集中度;5)东南亚国家家用机及二手缝制设备保有量高,未来结构性替换市场广阔;6)国内主要缝纫设备企业出口占比不到25%,海外市场可提升空间仍然很大。

    公司为国内缝纫设备龙头,智能成套设备空间可期。公司加速发展智能缝制业务,智能化技术储备丰富,产品结构逐步向中高端突破,份额提升可期。此外,公司横向拓展缝制产业链,聚焦下游服装等行业客户需求,围绕缝制产业链核心环节,拓展业务布局,逐步实现从单产品销售转型智能成套解决方案的综合服务商。

    三、投资建议

    出口+内需驱动行业景气度持续增长,公司盈利能力持续改善,智能制造技术储备完善,作为行业龙头,公司有望深度受益于设备存量更新及进口替代,预计2021-2023 年,公司实现营业收入48.6/63.4/78.3 亿元,实现归母净利润4.4/6.3/8.2 亿元,当前股价对应PE为34/24/18 倍,参考行业21 年平均估值30 倍,公司估值仍有较大的修复空间,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    行业复苏力度不及预期,智能缝制设备渗透率不及预期,原材料价格持续上涨

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