4 月26 日，公司发布2020 年年报及2021 一季报。2020 年全年实现收入35 亿，同比-2%，实现归母净利润3.1 亿，同比+4%，基本符合我们此前报告的预期；21Q1 实现收入17.5 亿，同比+79%(较19Q1+54%)，归母净利润1.4 亿，同比+189%(较19Q1+18%，扣非较19Q1+89%)。

    　　20 年整体业绩符合预期，海外业务受疫情影响更大。公司Q4 单季度实现收入9.6亿，同比+39%，淡季的情况下环比仍增长5%。分业务来看，公司全年工缝/裁床及铺布机/自动缝纫单元分别+4%/-24%/-57%，工缝中平缝/包缝/绷缝产量分别-17%/+14%/+18%，其中1~5 月产量同比-48%，6~12 月同比+17%，收入逐季修复。海外业务对公司形成拖累，意大利子公司VBM+MAICA 全年亏损约900 万元，计提近5000 万减值。

    　　20 年让利较多致毛利率有所下滑，汇兑收益贡献3 成利润。2020 年公司整体毛利率-3.9pct 至25.1%，净利率+0.5pct 至9.0%，其中汇兑收益约1 个亿，占到税前利润的28%，分业务看工缝/裁床及铺布机/自动缝纫单元毛利率分别-3.0%/-3.5%/-7.9%。公司毛利下滑主要系1）疫情下国内销售市场活动让利力度较大；2）改用新收入准则，合同履约成本由销售费用调整至营业成本，推算对毛利影响约0.7pct；3）产品结构改变：高毛利的自动化类设备（特种机、裁床、自动缝纫单元）受疫情影响更大、意大利子公司地处疫情重灾区、刚需裁床比例提升。

    　　Q1 收入利润创上市以来新高，全年力争翻倍增长。据统计局，2021 年1~2 月，国内工业缝纫机出口同比+50%，而公司Q1 收入+79%，快于行业，市占率持续提升。Q1 公司净利率仅8%，未来有望逐步修复。公司在年报中提出2021 力争全年收入利润翻倍增长的目标，力争实现6.65 亿净利润。从国内柯桥纺织价格指数和海宁皮革价格指数等领先指标来看，服装行业需求尚未完全恢复，2020 年大量设备更新需求因疫情延期释放，后续缝纫机行业景气度有望持续提升。

    　　投资建议。继续看好公司复制上一轮景气周期中市占率快速提升的路径。行业景气度回升幅度超我们此前预期，上调公司2021 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021~2023 年归母净利润6.0、7.8 和8.4 亿，对应PE 分别为23、18 和17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、疫情反复，全球服装消费复苏不及预期；2、公司市占率提升进度不及预期；3、原材料价格持续上涨。