事件

    公司2021 年上半年实现营业收入33.7 亿元，同比增长105%；归母净利润2.6 亿元，同比增长207%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比增长152%；每股收益0.59 元，同比增长211%。

    投资要点

    公司上半年业绩实现高速增长，原材料价格大幅上涨致毛利率承压公司2021 上半年实现营收33.7 亿元，同比增长105%；归母净利润2.5 亿元，同比增长207%，业绩略超预期。公司Q2 实现营收16.2 亿，同比增长144%，环比Q1 下降8%；归母净利润1.2 亿，环比Q1 下降15%。上半年公司毛利率22.5%，同比下滑4.2 pct.。毛利率波动较大主要原因系人民币升值影响叠加钢材等大宗商品价格持续上涨至材料成本增加，下半年有望趋于稳定。

    公司上半年的工业缝纫机/裁床/衬衫牛仔缝制设备业务分别实现收入30.4/2.8/0.5 亿元，占比为90%/8%/2%，同比分别增长114%/55%/32%；毛利率分别为21%/37%/32%，同比下降4pct./1pct./0.2pct.。公司的海外收入占比自2020H1 的48%降至2021H1 的39%，受疫情和海运等影响较大，缝纫设备出口需求复苏远低于国内水平。

    公司2021 上半年销售费用1.2 亿元，同比增长25%；Q2 销售费用0.7 亿元，环比Q1 增长28%。销售费用增长主要受销售人员增加、薪酬增加及办公咨询费增加等影响；上半年管理费用1.5 亿元，同比大幅提升61%；Q2 管理费用0.8 亿元，环比Q1增长14%；上半年研发费用1.5 亿元，同比大幅提升70%；Q2 研发费用0.9 亿元，环比Q1 增长31%。

    公司2021 上半年经营活动产生现金流净额1.2 亿元，同比下降61%；今年以来公司经营活动现金流净额大幅下降主要主要系销售规模快速扩张，应收账款及存货大幅增加所致。

    行业景气度持续上升，缝制设备龙头市占率有望进一步提升今年上半年百家骨干缝纫整机企业总收入约122 亿元，同比增长48%，高于国家工业规上企业28%的增速均值；全行业累计销售工业缝纫机304 万台，同比增长84 %。

    2020 年原本为服装产业缝制设备更新周期，因疫情影响滞后，在2021 年进入集中爆发期。2020 年下半年至今，行业景气度持续上升，公司产销恢复情况好于同业，目前产能已经超过2017 年最高水平，作为缝制设备龙头，市占率有望进一步提升。

    盈利预测与估值

    预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.4/7.0/8.5 亿元，同比增速为73%/29%/21%，对应EPS 为1.22/1.57/1.90 元，PE 为21/16/13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    海外复苏不达预期、原材料价格上涨、汇率波动