股权激励对象人数增加，累进制利润考核保障经营活力。1 月20 日，公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），拟授予219 名激励对象950 万份股票期权，占公司总股本的2%，与2018、2020 年12、11 人的激励对象相比，本次激励将销售及核心技术人员囊括在内，覆盖范围明显提升。本次激励业绩考核要求包括AB两个档位，B 档位考核解除比例为60%，考核目标A 对应2022~2024 年净利润目标8.5、11.5、15.5 亿元，考核目标B 对应2022~2024 年净利润6.9、7.9 和9.1 亿元。

    　　值得注意的是本次激励采取累进制的考核目标，一方面避免管理层因为行业周期而进行业绩调节，另一方面促使考核期每年业绩尽可能地释放。

    　　11 月缝纫机出口创新高，看好疫情修复后的海外需求。1 月中旬缝制机械协会发布2021 年11 月缝制机械简报，虽然三季度以来行业规上企业工业增加值增速有所下滑，但缝纫机械出口仍维持较快增长。11 月单月缝制机械出口金额3.2 亿美元，创19 年以来新高，其中工缝出口金额同比+44%。2021 年全球服装消费已恢复到正常水平，国内服装出口快速增长，但服装制造固定资产投资不振，而海外疫情的反复制约了越南、孟加拉等国制衣业的投入，随着全球疫情的逐步平息，我们判断海外缝纫机需求有望持续修复，未来两年行业需求无需过分悲观。

    　　定价策略有所转变，净利率有望持续修复。本次股权激励AB 目标净利率都在10%左右的水平，高于2021 年前三季度7.45%的水平，我们认为公司21 年净利率下滑的重要原因在于2021 年生铁、塑料等原材料以及海运费超预期上涨的同时，公司采取了在行业需求上行期压价挤压其他厂商扩产和生存空间的定价策略，导致收入增长和精益生产的规模效应无法体现，毛利率不升反降。据公司公众号，2021 年12 月1日起公司对主要产品价格进行上调，幅度在100~200 元不等，按出厂均价估算涨幅大致在5%左右，这是公司在21 年5 月行业集体上调销售价格之后进行的独立调价，而在经历了20 年的快速发展之后杰克缝纫机无论从零部件品质还是核心性能方面已不输重机的高端品牌，随着产品的不断升级迭代未来公司净利率仍有提升空间。

    　　投资建议。考虑到需求端11 月以来海外工缝需求的持续修复以及国内服装制造业升级转型的迫切需求，同时公司定价策略出现转变，略微上调公司未来两年的盈利预测，预计2021~2023 年分别实现归母净利润4.6、7.2 和9.5 亿，对应当前119 亿市值下的PE 分别为26\16\13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、疫情反复致海外需求修复不及预期；2、智能成套设备销售不及预期；3、原材料价格持续高企。