事件：公司发布2022 年一季报，实现收入18.21 亿，yoy+3.91%；归母净利润1.91 亿，yoy+37.43%； 经营活动现金净流量-3.40 亿，yoy-281.59%。

    　　核心观点：业绩超预期。高基数背景下公司收入实现正增长，主要系海外市场逐步复苏，收入占比提升。公司盈利能力持续修复，主要系前期涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。2022 年重视公司出口业务与智能成套业务发展。①出口：在海外市场复苏初期公司积极进行人员调配、加强海外营销网络建设，有利于公司抓住外销市场机会，收入规模与品牌影响力更上一层楼。②智能成套业务：

    　　进入市场导入关键期，公司积极对接国内外潜在客户，未来有望快速发展，成为业绩新增长点。

    　　业绩超预期，海外市场逐步复苏

    　　业绩超预期。在2021 年Q1 高基数背景下，公司收入端实现正增长，利润端实现快速增长，主要系海外市场逐步复苏，海外收入占比明显提升。公司经营活动现金净流量为负，主要系：①为鼓励经销商，公司实行年初授信年末收回的销售政策；②随着大客户的开拓，按照账期进行结算的收入比例增加；③为了应对日益旺盛的海外需求与较高的原材料价格，公司提前进行生产、备货。短期现金流压力不影响公司日常经营，且有助于公司开拓客户、应对原材料涨价风险、抓住海外市场机会。

    　　盈利能力持续修复，未来有望保持较高水平

    　　Q1 单季度公司实现毛利率26.17%（同比提升3.35pct，环比降低2.78pct），净利率10.72%（同比提升2.67pct，环比提升1.45pct），主要系2021 年3 次涨价充分反映至报表，未来有望保持较高盈利水平。公司期间费用率13.17%，同比提升2.61pct，仍维持较低水平。销售费用率3.51%，同比提升0.56pct，主要系公司加大营销网络建设；管理费用率4.01%，同比提升0.08pct；研发费用率5.19%，同比提升1.39pct，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.46%，同比提升0.57pct，主要系银行融资增加。

    　　战略清晰，稳扎稳打推动出口与智能成套业务发展出口：积极进行人员调配与海外营销网络建设，抓住海外需求复苏机会。一方面公司业务人员外派，深入海外市场，积极反馈市场动态并开拓海外业务；另一方面增加海外经销商数量，完善海外营销网络建设，为扩大收入规模、提升品牌影响力奠基。

    　　智能成套：海内外并行，进入市场导入关键期。杭州样板工厂现已顺利运行，对该业务发展起到标杆作用。公司维护已拓展客户的同时，不断对接国内外潜在客户，预计2022、2023 年成套设备客户群体可以构建完毕，目前市场导入关键期。

    　　投资建议：我们预计公司2022 年-2024 年分别实现收入70.11、84.24、105.18 亿元，yoy+15.82%、20.16%、24.85%；净利润6.70、8.26、10.52亿元，yoy+43.62%、23.32%、27.32%；对应PE 为13.0、10.6、8.3X；6个月目标价为30 元，相当于2022 年对应20X 估值。

    　　风险提示：全球经济增速大幅下滑，国际局势持续紧张，海外需求复苏不及预期；疫情反复影响需求；成套设备推广不及预期；自动化缝制设备渗透率不及预期。