事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度，公司实现营业收入41.00 亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.12 亿元，同比下降2.71%，实现扣非归母净利润3.72 亿元，同比下降3.72%；2023 年第三季度，公司实现营业收入14.09 亿元，同比增长9.87%；实现归母净利润1.42 亿元，同比增长26.28%；实现扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长35.16%；大超市场预期。

    　　2023Q3 收入反弹，盈利能力持续走强。

    　　（1）成长性分析：2023Q1-Q3，公司营收分别-20.53%、-3.67%、+9.87%，Q3 营收增速反弹，主要是因为公司强化爆品打造，提升产品力，持续推动价值营销和服务营销；标杆大客户取得突破，成套方案影响力进一步扩大。2023Q3，公司归母净利润同比增长26.28%，主要是因为：①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU 节省研发费用和管理费用。

    　　（2）盈利能力分析：2023Q3，公司盈利能力明显走强；销售毛利率为28.81%，同比增长1.95pct；销售净利率为10.09%，同比增长1.07pct；主要是因为①制造数字化赋能质量、交期和成本成效明显；②缩减SKU 节省研发费用和管理费用，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为5.69%、5.09%、-1.04%，同比分别-0.32%、-1.09%、+1.38%。

    　　（3）营运能力及经营现金流分析：疫情后全球海运逐步恢复，公司营运能力迅速上升，现金流水平快速恢复；2023 年前三季度，公司继续提升库存周转效率，存货周转天数为97.41 天，同比下降54.90 天；经营活动产生的现金流量净额为8.70 亿元，同比增长299.79%。

    　　（4）研发费用保持高位：2023 年前三季度，公司研发费用为2.73 亿元，同比下降5.41%，研发费用率为6.67% ，同比增长0.09pct；主要是因为公司缩减SKU，聚焦核心品类；截至2023 年6 月30 日，公司共拥有有效专利2,657 项，其中发明专利1,136 项，实用新型专利1,264 项，外观设计专利257 项，累积获得软件著作权440项。

    　　CISMA2023 人气爆棚，公司产品惊艳海内外客户。

    　　（1）单机爆品引领行业发展。快反王，在极薄、极厚、极弹面料连续缝纫，没有出现断针跳线，日缝百款不停机；M9“一线到底”，从根本上解决了传统模板机面线磨损、勾线不稳定，针梭不同步造成的频繁断线问题；超高速单层裁床X5 的最大裁剪速度可达每秒1800mm,最大加速度为1.5G，是传统手工裁剪的3-10 倍。

    　　（2）成套智联绝对优势领先。公司“智能服装工厂”展示了羽绒服、运动裤、圆领衫等3 种服装品类的生产场景，在生产效率、柔性快反上有绝对领先优势；PDM 系统具有款式开发管理、打样生产管理、打样采购与仓储管理等功能，可助力服装厂的客户需求响应速度提升25%；智能快反吊挂实现AI 预排与工艺实时结合，实现动态产线排产，生产效率可提升30%-50%。申洲国际、耐克、阿迪达斯、海外服装协会等知名品牌商和大型服装工厂都在现场了解产品性能，洽谈合作事宜。

    　　维持“增持”评级。受益缝制机械行业复苏，公司作为国内缝制设备龙头有望充分受益，同时公司开启智联成套设备第二成长极，未来市占率有望持续提升；我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.25 亿元、8.13 亿元、10.21 亿元，按照2023 年10月30 日股价对应PE 分别为16.6、12.8、10.2 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：消费需求恢复或不及预期的风险；经营风险；出口风险及汇率风险；原材料价格上涨风险；固定成本逐步提升的风险；台风等自然灾害风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业市场规模测算偏差风险。