2020 年前三季度，公司实现营收24.7 亿元（yoy+71.2%），归母净利润6.2亿元（yoy+39.8%）。我们维持公司2020/21/22 年净利润预测8.7/11.2/14.5亿元，维持“买入”评级。

    　　营收符合预期，产品结构变化导致毛利率下滑，汇兑损失侵蚀利润。2020 年前三季度，公司实现营收24.7 亿元（yoy+71.2%），3Q20 单季度公司实现营收9.7 亿元（yoy+63.0%），收入符合预期。2020 年前三季度，公司实现归母净利润6.2 亿元（ yoy+39.8%），3Q20 单季度实现归母净利润2.1 亿元（yoy+15.5%），三季度利润表现不及预期主要原因在于：（1）产品结构调整。

    　　前三季度公司毛利率37.1%（同比-3.8pcts），单三季度毛利率35.5%（同比-4.1pcts，环比-1.9pcts），主因是毛利率较低的臂式产品处于市场导入期，销售占比提升所致，同时投产项目折旧摊销增加。（2）汇兑损失造成一定负面影响。前三季度公司财务费用-0.15 亿元（去年同期为-0.38 亿元），单三季度财务费用0.13 亿元（去年三季度为-0.20 亿元）。

    　　整体经营延续优异表现。前三季度公司实现回款29.3 亿元，实现经营性现金流净额9.0 亿元，现金流情况优异。报告期末应收账款7.6 亿元同增33.1%，前三季度销售/管理费用率分别为4.1%/1.9%，同比-0.43pcts/-0.54pcts，研发费用率2.9%（同比+0.17pcts），整体经营能力延续优异表现。

    　　募投项目投产顺利，三季度臂式产品快速放量，持续关注新品拉动效应。募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”进入尾声，报告期末固定资产由1H20报告期的2.6 亿增加至7.1 亿，在建工程由4.6 亿降至0.98 亿。该项目有效解决臂式产品产能瓶颈，规划新增年产3200 台AWP，臂式产品三季度正式放量。

    　　目前国内臂式保有量占比不足20%，渗透率仍有较大提升空间，公司有望通过臂式产品带动收入再上新台阶。同时，随着新品推广期结束及规模效应，预计臂式产品的毛利率会有所提升。

    　　风险因素：大客户订单流失较多，人民币汇率大幅波动，海外市场拓展低于预期，疫情对需求影响超预期等。

    　　盈利预测、估值及投资评级。考虑到国内市场受疫情冲击短暂，大客户拿货热情高涨，公司臂式产品有望打开新成长空间，我们维持公司2020/21/22 年净利润预测8.7/11.2/14.5 亿元，对应EPS 预测为 2.50/3.24/4.19 元，当前股价应PE 51/39/30 倍，维持“买入”评级。