事件：公司公布2020 年三季报：根据公司公告，公司Q3 营业收入为24.74 亿元，同比增长71.16%，归母净利润为6.2 亿元，同比增长39.82%。Q3 单季度公司营业收入为9.73 亿元，同比增长63.03%，归母净利润率2.12 亿元，同比增长15.49%。收入基本符合预期，归母净利润低于预期。

    　　臂式产品收入占比提升，固定资产转固折旧增加，公司毛利率有所下降。根据公司公告2020 年Q3 公司毛利率为35.22%，同比降低4.09pct，Q1-3 公司毛利率为37.10%，同比降低3.75pct，毛利率有所下降。

    　　新臂式产品放量增长，收入占比有所提升。根据公司公告，公司2020 年Q3 臂式新产能投产，预计臂式产品占总收入的比例有所提升，但因为臂式产品仍处于开拓阶段，还未达到良好的规模经济，毛利率低于剪叉类产品，降低了整体的毛利率。并且，公司在8 月底有一部分在建工程转固，增加固定资产4.49 亿元，以1 个月折旧期计算，预计折旧额在500 万元左右，对公司毛利率产生了一定的影响。

    　　人民币升值带来汇兑损益，净利率有所下降。根据公司公告2020 年Q1-3 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为4.10/1.88/2.89/-0.60pct ，同比变动-0.38/-0.15/0.02/1.24pct ， 单Q3 分别为3.51/1.64/2.92/1.31pct ， 同比变动0.04/-0.07/0.62/4.72pct。Q3 公司财务费用率大幅上升的主要原因在于公司持有超过8000 万美元，而Q3 人民币大幅升值产生了比较多的汇兑损失，根据人民币贬值幅度和公司美元资产，预计汇兑损失在2000 万人民币左右。由于毛利率的下降和费用率的上升，公司净利率有所下降，2020Q1-3 公司净利率为25.70%，同比-5.62pct，单Q3 公司净利率为21.77%，同比-8.96pct。

    　　下游头部租赁商竞争性扩产，大客户需求旺盛带动公司业绩增长。公司灵活调整市场策略，发力国内市场，加强开拓力度，深入挖掘新客户，不断加大与优质租赁公司合作。并且，国内下游租赁行业平台保有量快速扩张，头部租赁商之间为了争抢市场份额进行竞争性的扩产，需求激增。在以宏信为代表的大客户的发力下，公司基本保持满产能生产，经营业绩快速增长。

    　　投资建议：预计2020~2022 年公司净利润分别为9.05 亿元、13.07 亿元和14.57 亿元，对应EPS 分别为1.86 元、2.69 元、3.00 元。给与买入-A 评级，当前PE 为53X。

    　　风险提示：新臂式投产不及预期、出口下滑、市场竞争加剧。