事件：

    　　公司发布公告，前三季度实现收入、归母净利润分别为 24.74、6.20 亿元，同比分别增长 71.16%、39.82%；其中 Q3 实现收入、归母净利润分别为 9.73、2.12 亿元，同比分别增长 63.03%、15.49%；业绩略低于预期。

    　　点评：

    　　电动臂式铸就先发优势，维持公司行业领导地位目前全球只有鼎力一家 24-30 米电动臂式全覆盖，单价比柴油贵6 万，公司有很明显的先发优势，源于公司在 4 年前就制定了电动战略，每一款产品都既有内燃也有电动，成系列地研发电动产品。目前臂式中电动与内燃各占一半，公司大力在欧美与国内市场推广电动臂式，欧洲客户处于环保理念、国内客户处于电动实际使用成本较低，预计都会积极采购电动臂式，预计明年电动占比会超过内燃。

    　　今年预计公司剪叉销量 4-4.5 万台，同比增长 50%以上；臂式销量 2000 台附近，同比增长接近 150%。明年预计剪叉销量总体平稳增长，臂式产能有翻倍增长，从目前国内外市场对电动臂式接受度来看，预计明年臂式销量可能继续大幅增长。

    　　多项因素导致盈利能力下降，净利润增速不如收入增速前三季度毛利率、净利率分别为 37.10%、25.07%，同比分别降低 3.75、5.62 个 pct；其中 Q3 毛利率、净利率分别为 35.52%、21.77%，同比分别下降 4.09、8.96 个 pct。

    　　毛利率下降主要是因为：①臂式新品增长较快。臂式前三季度收入占比 10-15%之间，单 Q3 收入占比已经提升至 24%，而该产品年底前都处于推广期，价格有所折让，估计前三季度毛利率在20~25%之间，大幅低于剪叉超过 38%的毛利率，会拉低总体毛利率；②国内市场增长较快。受益大客户放量采购，前三季度国内市场收入同比增长超过 140%，而受疫情影响海外市场收入同期下降了 5%出头，前者因为大客户价格较低，毛利率 35%出头，后者毛利率 42%左右，国内市场增长较快拉低了总体毛利率。③募投项目 8 月底部分转固，增加生产成本，预计臂式新项目每年新增折旧 6000 万元左右。

    　　净利率下降的原因：除了毛利率下降之外，影响比较大的因素就是前三季度财务费用率同比增加 2.02 个 pct，单 Q3 同比增加了4.72 个 pct，主要就是因为人民币升值，Q3 形成汇兑损失 2000多万，而去年同期是汇兑收益。

    　　盈利能力展望：①臂式 Q4 随着欧洲订单的交付，预计毛利率环比会有所提升，但不会大幅改善，因为整体规模效应及成本控制还处于优化之中；2021 年随着销量尤其是电动臂式在欧美的推广，预计毛利率有望提升至 25-30%；长期来看，参考海外同行臂式毛利率不会低于剪叉。②剪叉毛利率总体上我们预计短期会相对平稳，因为一方面国内市场因为竞争激烈毛利率难以提升，另外一方面海外市场 2021 年预计会有更好的增长。③总体上，我们还是维持此前的判断，由于 AWP 市场规模越来越大，巨头型企业持续进入，会影响公司的定价体系，盈利能力长期来看有下降空间。

    　　投资建议

    　　预计公司 2020-2022 年收入分别为 34.89、46.07、54.75 亿元，同比分别增长 46.0%、32.0%、18.8%；2020-2022年归母净利润分别为 9.04、11.70、14.14 亿元，同比分别增长 30.3%、29.4%、20.8%，对应 11 月 2 日市值的 PE分别为 49.4、38.2、31.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险因素

    　　竞争激烈导致产品价格下行、利润率下行。