投资要点：

    　　结论：Q1-Q3公司营收、净利分别为24.7亿、6.2亿，增长71.2%、39.8%，其中Q3 营收9.7 亿，维持63%高增长，而净利2.1 亿，增长15.5%，略低于市场预期。基于国内市场增长超我们之前预期，上调2020-21 年EPS至1.89（+0.3）、2.62（+0.5）元，新增2022 年EPS 3.24 元，给予2021 年45 倍PE，上调目标价至117.9 元，增持。

    　　头部租赁客户扩产推动国内市场高增，海外市场有所恢复。据协会统计，1-8 月AWP 行业销量6.9 万台，超2019 年全年，增长51.3%，其中内销5.8 万台，增长90.6%。公司H1 国内营收增长超170%，远超行业，主因头部租赁客户采购放量，而海外营收H1 下滑8%左右，Q3 有所恢复。

    　　臂式结构优化，产能扩张有望提振毛利率。Q3 毛利率35.5%，环比下滑1.9pct，主因臂式新产线8 月转固，初期毛利率相比剪叉差距较大，而Q3营收占比提至近25%（H1 为10%左右）。考虑臂式结构优化，Q1-Q3 单价提至40 万左右（2019 年为36 万），且年底月产能将提至300 台（9 月为250 台左右），判断臂式毛利率有望逐步提升至剪叉同等水平。

    　　盈利短期承压，看好国内市场持续增长，新品不断提升公司竞争力。Q3净利率下滑8.9pct，除毛利率外，主要受汇兑损失影响，财务费率提升4.7pct。截至2019 年底国内AWP 保有量16 万台，判断人工替代趋势将持续驱动保有量快速增长。公司推出电动臂式、Plan G 等新场景、新产品，在国际市场竞争力将不断增强。

    　　风险提示：市场竞争加剧持续影响毛利率，产能释放进度不达预期