事件

    公司发布2020 年年度报告和2021 年一季度报告。

    2020 年公司实现营业收入29.57 亿元，同比增长23.75%，归母净利润6.64 亿元，同比下降4.31%。2021 年一季度公司实现营业收入8.41 亿元，同比增长104.70%，归母净利润1.70 亿元，同比增长39.56%。

    简评

    2020 年业绩低于预期，盈利能力下滑

    第四季度对全年业绩影响较大：2020 年第四季度公司实现营业收入4.83 亿元，同比下降48.85%，归母净利润0.44 亿元，同比下降82.50%。

    盈利能力下降：2020 年公司毛利率、净利率分别为34.91%、22.46%，分别同比下降4.94%pct、6.59%pct。

    汇兑损失导致费用率明显上升：公司2020 年期间费用率为10.42%，同比提升1.95pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.37%、1.94%、1.57%，同比分别下降1.01pct、下降0.46pct、提升3.19pct，研发费用率为3.54%，同比提升0.23pct。

    现金流增强：经营活动现金流入35.64 亿元，同比增长44.94%，收现比为1.17。经营活动产生的现金流量净额8.92 亿元，同比增长28.10%，净现比为1.34。

    多方因素导致业绩低于预期

    ①从行业层面来看，第四季度国内高空作业平台景气度较低，海外出口“一箱难求”。2020 年，国内中小租赁商面对行业价格战，维持观望态度，行业需求短期受阻。根据工程机械协会统计，第四季度国内高空作业平台销量为2.2 万台，同比下滑2.13%。出口方面，受到航运集装箱短缺的影响，2020 年12 月我国高空作业平台出口1238 台，同比下降51.41%。

    ②从公司层面来看，产品结构和客户结构变化导致毛利率下降。

    2020 公司国内市场毛利率同比减少9.23pct，国外市场减少5.13pct，主要系：1）臂式需求更好，2020 年公司臂式收入同比增长 94.36%，收入占比为 20.04%，提升了 7.15 pct。2）臂式毛利率为19.04%，低于剪叉的36.24%。主要因臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让；臂式新产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段。3）国内大客户剪叉和臂式采购量增加，价格低于其他客户。

    ③汇率变动导致四季度财务费用同比增加0.62 亿元，对利润侵蚀较为严重。

    随着臂式放量和客户结构优化，看好公司盈利能力修复2021 年国内和海外高空作业平台需求双双回暖，公司产品供不应求。一季度公司实现营业收入8.41 亿元，同比增长104.70%，归母净利润1.70 亿元，同比增长39.56%。

    展望未来：①随着公司臂式产能爬坡、成本优化、预计毛利率有望提升至25-30%。而且长期来看，参考海外同行臂式毛利率不会低于剪叉。②租赁价格战趋于尾声，国内中小租赁商采购意愿大幅提升，下游生态格局改变，看好公司客户结构中中小租赁商占比提升带来的毛利率修复。③公司电动臂式具备先发优势。2020 年公司推出重7 款模块化电动臂式新品，最大工作高度覆盖24.3-30.3 米，为业内领先。电动臂式符合环保理念，预计2021年销量会大规模提升。

    投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为46.12、55.31、62.96 亿元，同比分别+55.97%、+19.95%、+13.83%；实现归母净利润分别为9.78、12.34、14.99 亿元，同比分别+47.28%、+26.11%、+21.54%；对应PE 分别为44.97、35.66、29.34 倍，维持“增持”评级。

    风险因素

    竞争激烈导致产品价格下行、利润率下行。