事件：5月28日 ，公司发布2021 年度非公开发行A股预案，拟募集资金不超过15 亿元，用于年产4000 台大型智能高位高空平台项目。项目总投资预计22 亿元。

    　　核心观点：募投项目是公司对新产能、新产品的提前布局，主要目的：

    　　①应对未来可能出现的产能瓶颈。当前臂式产能爬坡顺利，4 月份已达400 台/月，超此前预期，国内市场推广基本完成，海外逐步铺开，随着市场需求不断增加，预计未来将有产能瓶颈；②新产品、新技术储备趋于成熟。公司利用海外技术，不断研发新产品，在产品布局上始终具备领先优势，高位电动、绝缘型新品公司技术储备已趋于成熟；③提前锁定紧缺土地资源。德清县周边土地资源紧缺，公司提前定增，锁定相邻地块，有利于厂房整合，降低管理成本。2021 年2 月以来，公司股价回调较多，主要系原材料和运费上涨带来的成本端压力，汇兑损失，双反不确定性，臂式产品放量等多重因素影响下，盈利能力短期承压，我们认为悲观预期在当前股价已经有所体现，目前公司基本面处于底部，需耐心等待利润率拐点出现，给予“增持”评级。

    　　募投项目加码高端新产品、新技术，是公司保持领先优势的重要抓手高位电动款剑指高端市场，绝缘型差异化产品填补市场空白。公司拟投资的年产4000 台大型智能高位高空平台项目共包含4 大类产品，分别是：①36-50 米的智能高位电动臂式高空作业平台，产能1500 台；②33-36 米的智能高位电动剪叉式高空作业平台，产能1000 台；③车载式绝缘臂高空作业车，产能1000 台；④蜘蛛式绝缘臂高空作业车，产能500 台。我们认为，募投项目整体为公司带来积极影响：①提前布局新产品对应产能，预防未来产能瓶颈；②优化产品结构，提高高端市场份额；③差异化产品填补国内市场空白，间接推动国内市场渗透率提升（电网领域的应用）。总结来说，公司产品竞争力将进一步增强，并扩大未来发展潜力。

    　　鼎力在市场开拓和新产品布局方面始终领先行业。鼎力全球布局围绕新市场和新产品两大核心：2016 年收购Magni 20%股份，并成立欧洲研发中心（意大利），成功开发曼尼臂式系列产品，工作高度主要覆盖20-30 米；2017 年收购美国CMEC（20%）、2018 成立英国子公司，扩大海外销售规模；2020 年鼎力收购德国TEUPEN 24%股权，并成立新的欧洲研发中心（德国）。①从市场角度看，国内外市场同时布局，多点开花，有效对冲单一市场激烈竞争的风险。公司产品已通过欧美等多地认证，销往全球80 多个国家和地区；国内市场租赁商客户已覆盖全国。

    　　②从新产品角度看，公司利用海外先进技术开发新产品的愿景逐步兑现。通过欧洲研发中心（德国），获取先进的设计理念和工业生产技术，研发绝缘蜘蛛车、新臂车，突破高米数技术瓶颈，产品布局一直走在行业前列。

    　　多重因素导致公司短期盈利能力承压

    　　2020 年，公司综合毛利率34.91%，同比-4.94pct（单Q4，毛利率23.68%）；2021Q1，毛利率30.03%，同比-9.95pct。导致毛利率下滑主要原因有以下几点：①产品结构由剪叉主导向臂式过渡。2020 年臂式收入占比19.13%，同比+6.95pct，臂式快速放量，占比提升，但由于产能爬坡、成本优化仍需时间，臂式毛利率（20%~25%）低于剪叉毛利率（国内约36%，海外约42%），产品结构调整影响整体毛利率水平。②新品推广试用价格低。2020 年是电动新产品推广期，有试用价并给予价格折让。③市场客户结构：受疫情影响，国内市场占比提升，由于国内市场大客户占主导地位，价格折让较多，国内毛利率（30%）小于海外（42%）。

    　　④成本上升：一方面，原材料价格上涨。包括钢材、橡胶、轮胎、核心/一般零部件等；另一方面，出口集装箱运价上涨。我们预计下半年随着公司臂式产能持续爬坡，成本端压力减弱，公司盈利能力有望迎来拐点。

    　　展望未来，国内外市场需求保持旺盛，臂式毛利率改善条件充分行业层面：整体需求旺盛，市场结构、客户结构将优化。国内方面，租赁需求旺盛，下游客户区域龙头带动中小租赁商采购意愿增强，租金水平有望回升；海外方面，欧美市场需求复苏，高毛利海外市场收入占比有望提升。

    　　公司层面：1）臂式毛利率有望2021 下半年迎来拐点。具体来看：

    　　①规模效应。2020 年8 月新臂式投产以来，产能逐步从200 台/月提升到2021 年5 月份400 台/月，规模效应初显，配合成本优化手段（部分零部件的国产替代）改善毛利率。②臂式产品结构优化。海外客户更青睐高价质量电动化产品，电动产品占比有望提升，改善毛利率。③推广期结束，价格回归正常水平。国内推广期结束，海外推广正在进行，随着客户认可度提高，产品试用结束，价格回归正常水平。

    　　2）“双反”悲观预期已充分发酵，预计年底公告调查结果。短期来看，“双反”结果仍未尘埃落定，公司积极配合调查，同时正与美国客户商定关税共担方案，做充分准备；长期来看，加征关税有望提高行业准入门槛，优化市场格局，提高龙头品牌知名度，利大于弊。自2018年以来，公司经历了贸易摩擦、疫情、“双反”等多次压力测试，都能积极面对、妥善应对，我们认为，尽管公司经营短期承压，但从长期角度，公司核心竞争力在压力测试下不断强化，我们仍对公司持有信心并保持耐心。

    　　投资建议

    　　预计公司2021-2023 年归母净利润分别为10.42/14.31/17.59 亿元，同比增速分别为56.9%/37.4%/22.9%，对应PE 为30/22/18，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新臂式产能爬坡不及预期、贸易摩擦导致出口市场下滑较多、国内固定资产投资下滑太快、市场竞争加剧导致产品毛利率承压。