3Q21 盈利低于我们预期

    浙江鼎力公告1~3Q21 收入39.96 亿元，+61.5% YoY，归母净利润7.30 亿元，+17.7% YoY；其中，3Q21 收入14.18 亿元，+45.8% YoY，归母净利润2.23 亿元，+5.4% YoY。收入增速符合预期，但净利润率低于我们预期，主要由于原材料与海运价格影响较大。

    国内外需求景气度持续，收入增速维持较高水平。3Q21 公司收入增速为45.8%。分市场看，我们认为国内外市场的高景气度均在持续，其中，海外受益于疫情逐渐恢复以及客户认可度提升，我们预计其收入占比延续提升趋势。分产品看，我们认为基本延续二季度的发展趋势，剪叉实现稳健增长，臂式则实现快速放量，我们估计第三季度臂式有望实现1,300 台左右销量。

    成本端压力增大，毛利率受到挤压。3Q21 综合毛利率为26.5%，同比下降9.0ppt，环比下降2.3ppt，我们判断主要受海运运费涨势持续、原材料价格对三季度成本影响加大，以及目前毛利率更低的臂式产品占比提升的影响。

    期间费用率有所改善，但净利润率仍然下滑。3Q21 销售/管理（含研发）/财务费用率分别同比下降0.98/1.11/0.73ppt，公司规模效应与控费提效仍在持续推进，但由于毛利率下滑幅度较大，整体净利率仍同比下降6.0ppt 至15.7%。此外，3Q21 经营现金净流入1.16 亿元，同比少流入3,028 万元。

    发展趋势

    期待盈利能力触底回升，长期成长依然看好。年初以来，原材料、海运、臂式毛利率、双反等多重因素持续压制公司的业绩表现。其中，我们认为部分压力已有所缓解，例如臂式产能爬坡基本完成，后续规模效应有望持续释放，同时零部件国产化也在快速推进；双反税率好于市场预期，美国市场拓展料将如期进行。往前看，我们认为随着外部压力的趋缓，以及公司本身规模效应和降本增效，净利润率有望触底回升。四季度以来，国内外需求景气度仍然旺盛，考虑到去年四季度出现反常单季，我们认为今年四季度有望在去年低基数下保持高速增长；长期来看，公司长逻辑（国际化+臂式拓展+电动化）仍然不变。

    盈利预测与估值

    考虑到成本端压力仍未缓解，对公司短期盈利能力带来不利影响，我们下调2021 年盈利预测6.1%至9.2 亿元，维持2022 年盈利预测不变，当前股价对应36.1x/27.2x 2021/2022e P/E。维持目标价不变，对应35x 2022e 目标P/E，较当前股价有28.4%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    原材料上涨；集运紧张，运费上涨；人民币升值；新臂式毛利率优化不及预期；双反结果不及预期。