业绩回顾

    　　1H23 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入30.98 亿元，同比+5.23%；归母净利润8.32 亿元，同比+44.87%。2Q23 单季度17.97 亿元，同比+6.23%；归母净利润5.12 亿元，同比+35.37%。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　臂式占比和电动化率提升，海外收入占比超60%。分地区来看，1H23 公司实现海外市场主营业务收入18.63 亿元、销售占比达62.92%（1H22 为56.04%），海外业务稳步推进。分产品来看，1H23 公司加大臂式产品销售力度，臂式销售收入占比达38.03%（2022 年为26.70%）。同时，臂式毛利率亦得到优化、1H23 达26.25%（2022 年为20.64%），我们判断系公司：1）优化臂式生产线布局、规模化生产，提高生产效率并降低生产成本；2）提高电动化臂式的销售比例、1H23 臂式电动款销量占比达76.64%（2022 年为62.29%）；3）臂式产品海外推广顺利，1H23 海外臂式产品销售收入同比增长89.11%，我们判断海外臂式产品盈利水平高于国内。

    　　1H23 毛利率提升6.44ppt，盈利能力持续修复中。1H23 公司毛利率34.4%，同比+6.44ppt，我们判断系：1）海外扩张持续，海外销售毛利率高于国内；2）原材料成本和海运费用回落；3）臂式产品毛利率改善；4）内部成本管控能力提升与生产流程优化。

    　　汇兑损益贡献部分净利率提升，现金流同比大幅改善。1H23 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/2.5%/3.6%/-7.0%，同比+0.58ppt/+0.26ppt/+0.58ppt/-4.01ppt，其中，公司中报报告财务费用的较大幅变动主要系汇兑损益变动及利息收入增加，1H23 实现汇兑收益/净利息收入分别为1.55/0.61 亿元。1H23 公司净利率26.8%，同比+7.34ppt。

    　　1H23 公司经营活动现金流8.47 亿元，上年同期为负，公司报告系销售现金回款和承兑票据支付采购款所致。此外，公司报告1H23 证券投资致公允价值变动损益-5,594 万元。

    　　5 期产能释放在即，看好公司产品长期海外竞争力。今年公司收入较受制于产能瓶颈，我们了解到公司目前规划年产4,000 台高机的5 期项目正在进行设备调试，或于四季度进行全线试生产、明年进入产能爬坡阶段（四期爬坡约半年），5 期规划产值约40 亿元，5 期产能释放将助力公司进一步向海外扩张，叠加公司成本和产品力的优势，我们看好公司长期在海外市场获取更大的份额。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年归母净利润15.30/18.67 亿元不变。当前股价对应2023/24年19.2x/15.7x 市盈率。维持跑赢行业评级和70.00 元目标价，对应2023/24 年23.2x/19.0x 市盈率，较当前股价有20.9%的上行空间。

    　　风险

    　　材料价格与海运费上涨；汇率波动；毛利率提升不及预期；竞争加剧。