1Q24 业绩低于市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入63.12 亿元，同比+16%；归母净利润18.67亿元，同比+49%，业绩符合我们预期。公司公布1Q24 业绩：收入14.52亿元，同比+11.5%；归母净利润3.02 亿元，同比-5.4%；扣非后净利润3.77 亿元，同比+22.37%，业绩低于市场预期，主要系非经常性损失7,497万，其中受到公司持有宏信建发股票亏损约1 亿元。

    　　发展趋势

    　　23 年海外臂式高增，剪叉略有下滑。分产品来看，1）臂式：2023 年实现收入24.5 亿元，同比+68%，其中海外臂式推广顺利、销售额同比+141.28%、海外臂式占到整体臂式的47%，我们预期24 年海外臂式销售规模可以超过国内。2）剪叉：2023 年实现收入30.1 亿元，同比-9%，我们判断或主要系海外销售采用以销定产+四季度CMEC 持股比例上升、抵扣部分发至CMEC 但未形成终端销售的销量+老产线无法很好适配新型号产品生产等因素所致，剪叉产品仍有~7 成销往海外。3）桅柱：2023 年实现收入5.04 亿元，同比+5%，保持稳定。

    　　1Q24 收入较为平淡，毛利率提升显著。我们判断或是由于一季度没有太多新产能增加+国内传统销售淡季+欧洲子公司确收需要时间+美国CMEC 持股比例上升、抵扣部分发至CMEC 但未形成终端销售的销量等因素所致，一季度收入表现较为平淡。1Q24 毛利率41.1%、同比+3.52ppt，我们判断系一季度海外销售占比较高，叠加臂式毛利率持续改善与汇率因素。

    　　销售/研发费用率提升，1Q24 净利率受非经损失大幅影响。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.79/-0.03/-0.23/+0.39ppt，1Q24 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.58/-0.54/+0.39/-1.76ppt。1Q24 净利率20.8%，同比-3.73ppt，主要系宏信建发股票损失影响-6.8ppt。

    　　CMEC 股权交割已完成，看好北美臂式加速放量。根据公司23 年年报，CMEC 股权交割已于4 月完成，2023 年CMEC 营业收入4.08 亿美元，净利润4,478 万美元。目前五期工厂正在爬坡，我们估计产能可达到~150 台/月，我们预计后续还将持续提升、支撑公司北美臂式加速放量（2024 年目标出货~2000 台）。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2024 年和2025 年盈利预测22.4/26.1 亿元不变。当前股价对应2024/2025 年14.8 倍/12.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和80.00 元目标价，对应18.1 倍2024 年市盈率和15.5 倍2025 年市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间。

    　　风险

    　　材料价格与海运费上涨；汇率波动；毛利率提升不及预期；竞争加剧。