事件：

    四方冷链2017 年前三季度收入6.9 亿元，同比增长47.23%，归母净利润1.16亿元，同比增长41.51%；扣非归母净利1.13 亿元，同比增长41.22%，每股收益0.56 元。第三季度单季营收2.5 亿元，同比增长49%；归母净利4721.5 万元，同比增加45.7%；扣非归母净利4532 万元，同比增加52.2%。三季度增长再超预期，上调全年盈利至1.75 亿，18 年对应PE 为24.3 倍，继续推荐！

    评论：

    1、前三季度收入持续大幅增长 超出预期

    前三季度收入同比增长47.23%，超过市场预期，17Q1-Q3 单季收入增速分别为33.4%、60%、49%。上半年高增长有部分低基数的效应，而Q3 单季增长近50%，主要系市场复苏力度持续，超出预期，前3Q 预收账款同比增长46%。

    前三季度归母净利同比增长41.51%，增幅略低于收入增长，主要系股权激励费用增加。销售费用为195.5 万元，同比增长10.4%；管理费用为710 万元，同比增长75.38%，增长主要系研发费用增加和股权激励计提股份支付费用，公司股权激励全年摊销约2400 万元万，上半年已计提955 万；财务费用478 万，去年同期为收入511 万，差额近990 万，主要系公司60%左右的收入均为国际收入，手上的美元及应收美元数额较大，汇兑损失增加。

    2、特装集装箱+冷冻设备双拳出击 排产十分紧张

    特种集装箱由公司旗下全资子公司四方罐储生产，占公司总收入60%以上，上半年收入同比增长59%，第三季度增长也很快，增长在45%以上，去年上半年基数较低，但16Q3 已经回暖，17Q3 增长45%以上超预期！主要增长来源为全球经济回暖+国内经济拉动，内销增长非常快并且存量市场有明确的更新需求。

    其产品以罐式集装箱为主，罐式集装箱世界第三，中国仅次于中集，目前市场占有率为12%。公司非标准化集装箱比例高于中集，具有一定竞争优势，未来成长可期。今年主要内销扩张得比较，国内企业特种集装箱存量还不是很大，今年增长主要都是增量，尤其国内的物流企业都在扩张。目前正常的话罐体一天能生产20 台，一个月约生产500 台。正常的话从原料到出货需要2 个月，目前已经排产到明年1 季度。

    冷冻设备业务由母公司自己生产，占公司总收入30%左右，上半年收入同比增长29.4%，第三季度增长更多，增长接近40%左右。冷链行业从去年开始是整个行业在回暖，除了原有客户增加采购之外，主要是新客户扩展，尤其是中央厨房类的客户。前三季的订单和去年全年已经持平，毛利率不低于去年，交货已经开始出现推迟，排产已经比较紧张，正常交货周期2 个月，目前已经排到明年3月份。2016 年市场占有率约为15%，市场占有率稳步上升，特别是食品速冻设备，为国内最大，对口产品的市场空间过百亿。

    3、募投项目扩大产能 成立四方节能延伸产业链

    公司IPO 募投项目积极推进，罐式集装箱扩产项目和冷链装备扩产项目由改造转为新建厂房，进一步扩大产能。达产后预计可实现速冻设备220 台、冷藏集装箱2200 台，罐式集装箱7300 台生产能力，缓解目前产能紧张情况，助力公司发展。

    公司2017 年9 月28 日发布公告，拟投资3 亿元设立全资子公司四方节能，主营业务包括在开发新型建筑节能板材、绝热隔音材料及冷库工程相关配套产品。旨在优化公司产品结构，延伸产业链，此举有助提高公司的综合竞争实力，为为公司长期发展铺路。投资建设周期是2 年左右，目前在手资金很多，所以想在速冻的产业链进行开拓。目前冷库的库板材料以PU 为主，不环保，国家可能在2030 年之前会要求所有冷库都使用环保类的材料，因而想布局这个方向，也是国家鼓励类的项目。四方节能会以现有的速冻冷库的库板为核心，可以利用现有客户的资源，对速冻业务也有协调作用，以后也会慢慢扩张至其他建筑的节能板块。

    4、上调盈利预测 继续维持

    公司是行业的“小而美”公司，1）公司专注特种集装箱领域，相比中集集团优势在与非标准化集装箱占比高，其罐式集装箱为全球第三，国内市场占有率仅次中集为12%。2）冷冻设备2016 年国内市场份额约15%。公司IPO 募投项目积极推进扩大产能，设立四方节能优化产品结构，延伸产业链。受益于全球经济复苏+国内经济复苏消费升级，增长持续超预期，目前排产紧张，上调盈利预测，预计公司17-18 年净利1.75 亿元、2.3 亿元，对应 PE 为32 倍、24.3 倍，继续推荐！

    5、风险提示：全球经济复苏低于预期，原材料持续上涨。