投资要点

    事件

    四方冷链发布2017 年三季报，报告期内，公司实现营业收入6.93 亿元，同比增长47.23%；净利润为1.16 亿元，同比增长41.51%；每股收益为0.56元。第三季度实现营收2.53 亿，同比增长47.23%，单季度实现净利润4722万，同比增长46.23%。

    三季度净利润增长41.51%，略超市场预期

    2017 年中报公司实现营业收入4.40 亿元，同比增长46.21%；净利润为6917.06万元，同比增长38.79%。2017 年三季报公司实现营业收入6.93 亿元，同比增长47.23%；净利润为1.16 亿元，同比增长41.51%； 三季度单季度业绩仍在小幅度加速。2017Q3 毛利率为33.06%，比中报（31.19%）有小幅度提升。

    罐式集装箱受益全球贸易转暖需求好转，公司订单饱满，排产紧张受益全球贸易回暖，集装箱需求回暖显著，BDI 波罗的海运价指数年初到现在接近翻倍，CCFI 指数从2016 年到现在也涨幅较大。集装箱上下游公司看今年行情显著好转。罐箱业务主要有三家参与竞争，四方冷链市占率12%，仅次于中集集团和胜狮。四方冷链2017 年半年报显示公司罐箱上半年增长50%，毛利维持稳定，公司订单饱满，下半年排产到明年春季，产能已达最大限度。

    公司预收账款达2.24 亿，同比去年增长46.4%，表明公司在手订单情况非常好。

    受益冷链行业回暖，叠加新的消费需求，冷链设备超预期增长公司传统主业速冻设备主要下游是食品加工工业，需求相对稳定，不会出现较大周期性波动，业绩比较稳健。近年受益下游消费升级，除传统速冻食品外新增了休闲食品（例如绝味等）、烘培类行业等新的需求，叠加新产品（醒发设备等）、新客户不断开拓，上半年速冻设备营收增长29.4%，三季度报看继续超预期。我们认为公司在食品加工的速冻设备上优势明显，以销售和客户需求为导向，不断挖掘市场需求、开拓新产品，是一家优秀的市场开拓型公司，有望在冷链设备领域发力做大规模。

    募投产能即将释放，产能瓶颈得到解决，助力业绩增长公司IPO 募投项目积极推进，罐式集装箱扩产项目和冷链装备扩产项目明年中有望完成，进一步扩大产能。达产后预计可实现速冻设备220 台、冷藏集装箱2200 台，罐式集装箱7300 台生产能力。募投产能释放后，公司罐箱产能将接近翻倍，而且进入冷箱领域，开拓主业市场。募投产能释放，助力未来几年业绩增长。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2017—2019 年归母净利润分别为1.77 亿元、2.29 亿元和2.83 亿元，EPS 分别为0.84 元、1.09 元、1.35 元，对应的P/E 分别为34.31 X、24.96X、20.17X。首次覆盖，给予增持评级，目标价33 元，约2018 年30 倍PE。

    风险提示

    募投项目产能释放不如预期；行业竞争加剧的风险；毛利率下滑风险。