2025 年利润重回增长，维持“买入”评级

    　　2025 年全年公司实现营业收入421.25 亿元，yoy-9.18%，实现归母净利润5.85亿元，yoy+16.76%，全年实现毛利率8.78%，yoy+2.70pct，净利率1.40%，yoy+0.33pct，毛利率显著提升，利润逆势增长。单Q4，公司实现营收107.93 亿元，yoy-5.83%，qoq-5.52%；实现归母净利润0.78 亿元，yoy-10.77%，qoq-48.68%；实现毛利率9.33%，yoy+3.28pct，qoq-0.05pct；实现净利率0.68%，yoy+0.09pct，qoq-0.71pct。2025Q4 利润环比下滑主要是费用端的影响，毛利率环比基本持平。

    　　基于行业出货量预期，我们下调公司2026、2027 年利润预期，新增2028 年利润预期，预计2026-2028 年归母净利润为7.41/11.69/16.48 亿元（原值为9.04/12.73亿元），EPS 为1.42/2.24/3.15 元，当前股价对应PE 为26.6/16.9/12.0 倍，维持“买入”评级。

    　　业务结构：产品结构持续优化，平板及AIoT 业务显著增长分业务结构来看，2025 年公司智能手机/平板电脑/AIoT 业务分别实现营收289.35/41.53/78.69 亿元，营收占比分别为68.69%/9.86%/18.68%，平板电脑和AIoT 等高毛利率产品占比提升。智能手机业务方面，在保持入门级机型销量稳定的同时，加速向中高端产品线升级，海外项目拓展顺利；平板电脑业务方面，产品档位持续提升，深化技术积淀，AI 应用及软硬件一体化能力全面提升；AIoT业务方面，依托AI 产业发展机遇，智能眼镜业务实现跨越式增长。

    　　新业务拓展：AIPC、智能眼镜、机器人、汽车电子等业务多点开花AI PC 实现全平台产品设计与量产落地，获得了包括全球头部客户在内的多家主流客户订单；智能眼镜SIP 业务已正式启动，实现整机业务从0 到1 突破，海外市场成功拓展儿童智能眼镜业务；机器人在智能工厂的创新应用正稳步推进；汽车电子业务实现百万级出货量，成功突破高功率散热技术瓶颈，进入全球主流车企供应链，车载智控平板业务成功获得多家主流车企战略车型定点，顺利交付。

    　　风险提示：下游需求不景气；竞争加剧影响盈利能力；原材料价格波动风险。