公司简介：
龙旗科技成立于2002 年，是全球领先的智能产品和服务提供商，主营智能产品的研发设计、生产制造及综合服务，已形成涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能手表/手环、智能眼镜等在内的全品类产品布局。公司总部位于上海，拥有七大研发中心，并在惠州、南昌、越南和印度布局制造中心，具备全球化产品交付能力，深耕行业20 余年，已成长为智能产品ODM 领域的重要厂商。
AI 推动终端创新加速，手机行业短期承压，新兴品类景气延续2025 年以来，全球消费电子需求延续分化态势，智能手机市场在关税波动、供应链扰动以及多国宏观环境承压背景下展现出一定韧性，但受存储芯片供给偏紧影响，行业短期仍面临压力；IDC 预计2026 年全球智能手机出货量将同比下降12.9%至11.2 亿部。平板电脑市场在2025 年受换机需求及教育、行业项目采购带动实现复苏，全球出货量同比增长9.8%，但Omdia 亦提示，受内存市场进一步扰动影响，2026 年平板需求或面临更大压力。与此同时，AI 正持续推动终端产品形态和应用场景扩展，可穿戴设备市场保持温和增长，AI 眼镜景气度尤为突出，2025 年全球出货量达到870 万台、同比增长322%，2026 年有望进一步提升至1500 万台以上；PC 市场则在AI 化与高端化趋势带动下延续修复。整体来看，智能终端创新已由单一手机向平板、穿戴、眼镜、PC 及车载等多场景加速延展，具备多品类研发制造能力和客户协同优势的ODM 厂商有望在行业分化中持续受益。
主业短期承压，结构优化推动经营质量持续改善2025 年以来，公司经营表现呈现出“收入承压、结构优化、经营质量改善”的特征。全年实现营业收入421.25 亿元，同比下降9.18%；实现归母净利润5.85 亿元，同比增长16.76%；扣非归母净利润3.23亿元，同比下降15.91%。分业务看，受存储芯片等原材料价格上涨及手机出货回落影响，公司智能手机业务收入289.35 亿元，同比下降19.92%，仍是拖累收入表现的主要因素；但与此同时，平板电脑业务实现收入41.53 亿元，同比增长12.35%，AIoT 业务实现收入78.69亿元，同比增长41.19%，已成为公司最核心的增长动能。从盈利能力看，手机与AIoT 业务毛利率分别提升至7.91%和12.01%，带动公司整体毛利率回升至8.78%，结构优化效应已有体现。需要指出的是，年内归母利润改善快于扣非利润，主要仍受政府补助及金融资产公允价值变动收益增厚影响，主业修复更多体现为经营质量改善而非利润端的全面释放。展望后续，在手机业务短期仍承压的背景下，公司有 望依托AIoT、平板及其他新业务的持续放量，推动收入结构继续优化，并带动整体经营质量和盈利能力逐步改善。
收购科峻成补强关键环节，头部客户资源与AIoT 优势持续凸显公司核心竞争力仍在于头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系的协同。目前，公司已覆盖全球前十大手机品牌中的八家，主要客户包括小米、三星电子、联想、荣耀、OPPO、vivo 等，并已形成涵盖智能手机、AI PC、汽车电子、平板电脑、智能眼镜等在内的多品类产品布局。研发与技术团队规模逾5000 人，全球化制造交付体系亦在持续完善。尤为值得关注的是，公司近期披露拟收购科峻成与吉亚金属60%股权。其中，科峻成是以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，产品主要应用于手机、平板电脑等散热模组及相关结构件。在手机VC 均热板蚀刻加工领域，科峻成属于国内较早参与且产能储备较为充裕的厂商，细分技术领域居领先地位，并已成为北美大客户的主要金属蚀刻供应商。2025 年度，科峻成实现营业收入4.87 亿元，净利润1.33 亿元，资产质量与盈利能力均较为突出。对公司而言，本次并购不仅在于业绩增厚，更关键的是进一步完善散热这一核心环节，增强在核心零部件环节的话语权。同时，借助科峻成既有的客户基础，公司后续切入北美头部消费电子客户体系将更具依托。总体来看，在手机业务阶段性承压的背景下，公司以“头部客户+平台能力+全球交付”为核心的基础架构并未改变，而本次收购科峻成有望成为公司向高附加值零部件环节延伸、开拓新客户与新产品空间的重要一步。
投资建议：
我们预计公司2026 年-2028 年分别实现营业收入447.93 亿元、520.02 亿元、612.38 亿元，实现净利润7.33 亿元、11.13 亿元、16.49 亿元。公司作为全球领先的智能产品和服务提供商，依托头部客户资源、多品类平台化研发能力与全球制造交付体系，在智能手机业务短期承压的背景下，正加速推动增长动能向AIoT、AI PC、汽车电子及其他新业务延伸。其中，AIoT 业务有望继续受益于智能眼镜等新兴品类放量，成为公司当前最重要的增长抓手之一；同时AI PC和汽车电子业务也正逐步进入落地爬坡阶段，为中长期成长打开空间。随着收入结构持续优化、经营质量稳步改善，公司成长逻辑有望进一步强化。预计到2027 年行业波动缓解,估值回归稳定,公司布局AIoT,表现略好于整体行业,所以基于公司2027 年EPS 2.14 元，给予公司2027 年22 倍PE 估值，对应目标价47.08 元/股，给予公司“买入-A”投资评级。
风险提示：
行业周期及ODM 市场规模下滑风险；市场竞争及技术迭代风险；新业务拓展及商业化不及预期风险；主要原材料价格波动及供应链风险；国际贸易摩擦及产业链转移风险。