事件：公司发布2 021年三季度报告，2021Q1-3实现收入60.96亿元，同比增长35.92%；归母净利润4.94 亿元，同比上升30.25%；扣非后归母净利润3.82 亿元，同比上升12.25%，EPS 为2.06 元。单Q3 实现收入22.03 亿元，同比增长34.92%；归母净利润1.46 亿元，同比上升22.44%；扣非后归母净利润0.77 亿元，同比下滑28.36%，EPS 为0.61 元。

    　　点评：菜肴制品助力收入增长，渠道建设更趋完善。2021Q3 实现收入6同增34.92%,主要系新宏业、功夫食品并表所致，其中新宏业/功夫食品并表后预计贡献约10%/0.5%收入增长，剔除影响后2021Q3 收入同增约24%。分产品看，2021Q3 面米/肉/鱼糜/菜肴/其他制品收入分别实现营收4.81/4.53/8.15/4.31/0.23 亿元，同增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%/533.

    　　78%，菜肴制品表现抢眼，肉价下降肉制品替代效应减弱、市场消费意愿降低；分模式看，经销商/商超/特通/电商实现收入18.42/1.87/0.8/0.94亿元，同增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%，预计去除并表影响经销商仍占据渠道主导，商超小幅微增，特通稳步推进，电商基数小涨势迅猛。

    　　分地区看，公司东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外实现营收2/3.1/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53/0.09 亿元，同增46.12%/49.13%/24.99%/23.52%/63.32%/89.2%/16.59/100%，经销商网络扩张态势继续延续。

    　　原材料上涨及限电影响，毛利净利双受挫。公司2021Q3 净利率6.73%，同降0.57pct；毛利率为18.32%，同降8.14pct，预计主要系受油脂类和蛋白类价格持续上涨，产品结构变化，低毛利率预制菜占比提升，公司为扩张市场进而加大促销折扣，及双限政策降低规模效应。公司2021Q3期间费用率为13.83%，同降3.52pct，主要系新宏业纳入合并财务报表范围，贡献0.88 亿元投资净收益。其中，销售费用率为9.02%，同降3.06pct；管理费用率为3.68%，同降0.52pct；研发费用率为1.06%，同降0.06pct；财务费用率为0.06%，同升0.13pct。

    　　盈利预测：随着公司未来产能的不断释放，缩减促销折扣及提价将对冲部分成本压力，公司长期龙头地位稳固。新宏业、功夫食品并表后我们根据三季报调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为3.24、4.19、5.55 元，对应PE 分别为56X、44X、33X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期