公司近况

    公司公告计划以2030 万元收购倪如铁、周锦亚所持有冻品先生30%股权，收购后对冻品先生持股100%；收购资金分三期支付，第二、三期需2023、2024 年冻品先生净利润不低于2021 年的50%，我们认为设置利润考核为长期绑定核心人员。

    评论

    四年孵化，公司对"冻品先生"信心增强。公司于2018 年成立“冻品先生”

    外协事业部；于2019 年9 月同倪如铁、周锦亚等出资设立厦门冻品先生科技有限公司，持股比例9.72%（于2020 年转让）；于2020 年10 月出资5000 万元设立厦门安井冻品先生供应链有限公司（简称“冻品先生”），并将30%股权以股权激励形式授予倪如铁、周锦亚；至本次收购后，公司将持有冻品先生100%股份，我们认为有利于对于预制菜业务的整体统筹。

    模式渐成型，预制菜蓄势待发。冻品先生以轻资产模式探索菜肴市场，早期尝试开"冻品先生"连锁门店，于2021 年11 月确立推广冻品先生快手菜，发力C端预制菜。产品方面：系列化打造大单品，酸菜鱼已经成为复购率较高的大单品，结合渠道调研我们预计2022 年销售规模有望过亿元。渠道方面：

    依托安井渠道规模和强服务体系优势，于农贸市场、BC商超、KA商超铺设专柜，我们预计目前与安井渠道体系重合70%。

    未来展望：渠道、产品双轮驱动，冻品先生加速增长。根据我们渠道调研，截至2021 年底公司冻品先生专柜数量超7000 个，预计2022 年冻品先生专柜有望超过1.5 万个。产品上，酸菜鱼、藕盒等大单品持续发力，公司亦快速推新丰富产品矩阵，结合渠道调研，我们预计2022 年冻品先生销售额有望翻倍增长。

    盈利预测与估值

    虽短期餐饮需求疲软、成本上行、经营承压，但行业集中度提升趋势不变，公司中长期主业经营稳健，我们预计公司主业有望保持18%-20%增速，预制菜板块有望加速发展。我们维持2021-23 年收入预测为91.6/118.9/144.3亿元；公司一次性募集保障未来5 年扩张需求，2022-23 年不会全部使用，考虑定增资金增厚利息收入，我们维持2021 年盈利预测，上调2022/2023年归母净利润8.8%/ 8.2%至9.8/12.7 亿元，当前股价交易于2022/2023 年34/26 倍PE。考虑疫情导致下游需求不振及成本压力影响，我们维持目标价为166 元/股，对应2022/2023 年50/38 倍PE，当前股价距离目标价有47.7%上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    产品研发不及预期；行业竞争加剧；原材料价格上涨；食品安全问题。