事件：4 月25 日，公司发布2021 年报及2022 年一季报。21 全年/21Q4/22Q1 实现营收92.72/31.76/23.39 亿元，同比+33.12%/+28.06%/+24.16%；实现归母净利润6.82/1.88/2.04 亿元，同比+13.00%/-16.11%/+17.65%。

    收入端高速增长，成本上行拖累利润表现。21 年收入保持高速增长，原因是公司加强产品销售推广和渠道开发力度。利润端，受外购成本、人工及生产投入增加等因素影响，归母净利润增速低于收入增速。21Q1 剔除新宏业、境外子公司并表影响，预计收入增速为9%左右，净利润增速略低收入增速。

    分产品看，21 年公司面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品分别实现收入20.54/21.42/34.78/14.29 亿元，同比+23.60%/+19.16%/+23.07%/+112.41%。米面制品、肉制品、鱼糜制品业务增速平稳；菜肴制品业务高速增长，主要是菜肴制品、冻品先生菜肴、新宏业小龙虾制品等产品销售大幅增加。22Q1 分别实现收入5.11/4.79/7.50/5.16 亿元，同比+16.59%/+0.04%/+1.30%/ +129.88%。

    面米业务增速平稳，肉制品/鱼糜产品收入同比持平，菜肴制品保持高增长。

    21 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品销售19.81/15.97/26.35/ 10.70 万吨，同比+23.44%/+18.38%/+21.24%/+50.91%；销售均价为1.04/1.34/ 1.32/1.34（万元/吨），同比+0.13%/+0.66%/+1.51%/+40.75%。面米制品/肉制品/鱼糜制品销量增长明显，售价同比持平；菜肴制品量价均同比大幅增长。

    成本上行拉低21 年毛利率，期间费用率同比小幅回落。21 年公司毛利率为22.12%，同比-3.56ppt（21Q4/22Q1 为22.38%/24.20%，同比+0.47ppt/-2.28ppt）。21 年面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率为24.08%/24.91%/22.68%/14.21%，同比-3.72ppt/+0.16ppt/-3.19ppt/-7.76ppt。

    21 年销售费用率为9.15%，同比-0.10ppt（21Q4/22Q1 为9.27%/10.31%，同比+4.28ppt/-0.69ppt），原因是广告宣传费，职工薪酬、社保及福利支出等增加较多。管理费用率3.45%，同比-0.81ppt（21Q4/22Q1 为3.58%/3.92%，同比-0.18ppt/-0.35ppt），原因是股份支付费用摊销同比降低。研发费用率为0.95%， 同比-0.11ppt （ 21Q4/22Q1 为0.85%/0.88%， 同比-0.04ppt/-0.02ppt）。财务费用率为0.01%，同比-0.05ppt（21Q4/22Q1 为0.05%/-0.34%，同比+0.07ppt/-0.33ppt），原因是利息收入增加及贷款利息减少。

    投资建议：预计22-24 年公司实现营收118.80/147.94/180.98 亿元，实现归母净利润8.85/11.89/14.90 亿元，折合EPS 分别为3.02/4.05/5.08 元，目前股价对应22-24 年PE 为37/28/22 倍。公司为速冻行业龙头企业，大单品已实现全渠道覆盖，产品竞争力强，中长期成长性良好。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情反复影响居民消费力；新品推广不及预期；食品安全事故等